紫金矿业(601899)深度观察之三：震撼发布五年规划和十年目标 2030年剑指全球矿业集团前3-5位

　　2020 年归母净利润同比预增50.56%~55.23%，有望创出历史最佳表现。2020年1 月30 日，紫金矿业发布2020 年业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润为64.5~66.5 亿元，与上年同期相比将增加21.66~23.66 亿元，同比增加50.56%~55.23%。预计实现归母扣除净利润为62.5~65.5 亿元，与上年同期相比将增加22.53~25.53 亿元，同比增加56.37%到63.87%。
　　2020 年公司业绩大增主要受益于金银铜铁等产品量价齐升，铅锌产品则略有拖累，呈现量价齐跌的状态。一是矿产金价升量平，2020 年国内黄金现货均价387.44 元/g，同比+24%，公司矿产金产量40.39 吨，同比-1.07%；二是矿产银量价齐升，2020 年国内白银现货均价4575 元/kg，同比+16%，公司矿产银产量298.68 吨，同比+13.49%；三是矿产铜量价齐升，2020 年国内电解铜现货价格48887.97 元/吨，同比+2.39%，公司矿产铜产量45.6 万吨，同比+23.29%。
　　四是铁矿产量量价齐升，2020 年国内铁矿石均价759 元/吨，同比+14.4%，公司铁精矿386 万吨，同比+9.35%。五是矿产铅锌量价齐跌，盈利能力回落。
　　2020 年国内铅锌均价分别为14861 元/吨、18317 元/吨，同比-10.78%、-9.42%，公司矿产锌（铅）37.82 万吨，同比-7.38%。
　　“十三五”期间资源量和矿产量大幅增长，经营业绩和市值创出历史新高。
　　资源量方面，黄金资源量从2015 年的1261 吨增至2020 年的2300 吨，增幅超过80%，铜资源量从2346 万吨增至约6200 万吨，增幅超过160%。产量方面，主要矿产品产量增长显著，尤其是矿产铜，过去5 年公司矿产铜产量年复合增长率高达25%。业绩方面，紫金矿业预计2020 年实现归母净利润64.5~66.5亿元，5 年时间翻了三倍；市值方面，由2016 年末的719 亿元增至2020 年末的2358 亿元，创出历史新高，增幅达327%，给股东带来丰厚回报。
　　震撼发布五年规划和十年目标，2030 年剑指全球矿业集团前3～5 名，全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。一是本次规划大幅上调2021-2022 年金铜产量目标。2021 年矿产金产量目标较此前上调幅度达到19%~29%，矿产铜上调幅度达4%~8%；2022 年矿产金产量目标上调幅度高达33%~37%，矿产铜产量目标上调幅度高达15%~19%。二是2025 年矿产品产量目标宏伟，“紫金速度”领先世界。本次规划还公布了2025 年矿产品产量目标，其中矿产金产量目标达到80-90 吨，矿产铜产量目标达到100-110 万吨。据此测算，2020-2025年公司矿产金、矿产铜产量年复合增长率分别高达15%~18%、17%~19%。三是提出2030 年力争进入全球矿业集团前3-5 位，全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。
　　重点项目捷报频传，业绩释放已入佳境。一是Kamoa-Kakula 铜矿进展顺利。
　　项目将按计划于2021 年7 月实现投产，此前将在地表堆场储备约300 万吨高品位和中品位矿石，含有超过12.5 万吨铜金属量。12 月份在卡库拉和卡索科矿山共采出26.9 万吨矿石，铜品位5.36%；与11 月份同比采出矿石量提高7.6%，铜品位提高了10.5%。二是陇南紫金李坝金矿10000t/d 选矿系统提前1 个月带料联动试车。陇南紫金是紫金矿业旗下重要黄金增量项目，保有黄金资源储量为172 吨，平均品位1.99 克/吨。未来陇南紫金将尽快实现达标达产，实现　　年产黄金4~5 吨，成为紫金矿业国内黄金板块新的重要增长极。三是Timok铜金矿斜坡道与竖井贯通。2020 年11 月17 日，紫金矿业旗下塞尔维亚Timok铜金矿斜坡道与竖井贯通，打通矿石开采通风运输“大动脉”。预计2020-2022年公司矿产铜权益产量CAGR 约为40.46%。矿产铜产量将从46 万吨增长至81 万吨，权益产量从35 万吨增长至68 万吨，权益产量CAGR 高达40.46%。
　　2020-2022 年公司矿产金产量有望从40.38 吨左右增长至71 吨左右，权益矿产金量CAGR 高达34.1%。
　　维持“买入-A”投资评级，调高6 个月目标价至14.5 元。随着2021 年众多铜金矿项目投产和矿产铅锌产量的恢复，以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升，公司有望迎来业绩加速释放期；再考虑到公司发布未来五年规划和十年目标，系统性提升了公司未来较长时期内的产量增速预期，公司估值水平有望进一步提升。我们预计2020-2022 年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为40.46%、34.1%，公司归母净利分别为65、129、221 亿元，预计2020-2022 年公司归母净利润CAGR 达到84%，调高6 个月目标价至14.5元，对应2021、2022 年PE 分别为28x 和17x。
　　风险提示：1）铜、金、锌等主要产品价格低于预期；2）主要项目进度不及预期；3）成本、费用上升超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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