西部超导(688122)：2020净利润同比增长134% 整体符合预期

　　事件：
　　2021 年1 月28 日，西部超导发布2020 年年报业绩预告，预计2020年净利润约为3.71 亿，同比增长134.45%，扣非净利润3 亿元，同比增长170.61%。
　　点评：
　　1）订单饱满叠加产能释放，公司规模效应初现，2020 净利润同比增长134%，符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升，公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，全年市场订单饱满，公司围绕“以客户为中心”，紧握市场机遇，提升生产产能，规模效益初现，使得公司2020 年度业绩同比大幅增长，预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放，未来增长可期。
　　2）单季度看，2020Q4 净利润0.99 亿元，同比增长114%，环比有所下降，主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。
　　海绵钛占钛合金成本比例约为50%，根据钛咨询统计，海绵钛价格自2019 年4 月-2020 年初有比较大幅的上升， 而对应的2019Q2-2020Q1 毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%，下降趋势明显；而2020 年3 月-2020 年9 月，海绵钛价格下降明显，对应的2020Q2 和Q3 毛利率分别为37.92%和39.91%，2020 年9月以来，海绵钛价格经历一波回升，或使得Q4 毛利率有所下降；而根据产业链调研了解，预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平，预计未来公司整体毛利率将保持稳定。
　　研发费用看，公司近年来研发费用逐年增长，占营收比重保持在9%左右，而三季度研发费用仅为0.15 亿元，研发费用率为2.65%，前三季度研发费用0.81 亿元，费用率5%，都远低于正常水平，公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，坚持研发与生产紧密结合，我们认为Q3 研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致，预计Q4 研发投入有补偿性增长，也使得Q4 利润环比有所下降。
　　3）预计2020 年非经常性损益为7065 万元左右，同比增加49.52%左右，主要是计入当期损益的政府补助增加所致。
　　我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料，已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升，高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商，随着公司产能的逐渐释放，高端钛合金业务增长可期。
　　新型航空发动机定型可期，高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料，市场需求巨大。2018 年公司高温合金项目进入试生产，且2019 年上市新增2500 吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目，公司生产的产品性能达到了国内先进水平，和国外同类产品的技术水平相当，量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产，公司高温合金业务将显著受益。
　　以ITER 为起点，开拓MRI 低温超导市场。公司从ITER 项目起步，2017 年完成ITER 低温超导产品交付后转战MRI 市场，目前MRI线材业务处于市场开拓阶段，整体毛利较低。2019 年营收（1.44亿元，+31.51%）拐点向上，随着市场开拓完成，公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。
　　投资建议：我国高端航空钛合金龙头，核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。
　　同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，未来随着新型号军用发动机的放量，高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022 年净利润为3.7、5.6、7.7 亿元，对应估值为75X、50X、36X 倍，给与“买入-A”评级。
　　风险因素：新机型进展不及预期，扩产进度不及预期，超导业务市场开拓不及预期；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。