中航沈飞(600760)：2020扣非净利润同比增长11.35% 期待十四五跨越式发展

　　事件：
　　2021 年1 月28 日，中航沈飞发布2020 年年报业绩预告，预计2020年净利润约为14.8 亿，同比增长68.61%，扣非净利润9.4 亿元，同比增长11.35%。
　　点评：
　　1）疫情不改主业稳健增长，全年经营目标顺利完成，扣非净利润同比增长11.35%。预计2020 年实现净利润14.8 亿元，同比增长68.61%，扣非净利润9.4 亿元，同比增长11.35%，符合预期。在新冠疫情的影响下，克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，加大研发投入，仍然实现了主业的稳健增长，顺利完成全年经营目标，实现了“十三五”圆满收官。我们认为随着疫情影响减弱，及前期高研发投入的开花结果，十四五跨越式发展可期。
　　2）单季度看，收入确认速度加快，均衡生产效果有所体现。2020Q4实现净利润约3.19 亿元，同比增长24%，在三季度高基数的情况下，仍然实现了环比的增长。2020Q4 扣非净利润1.83 亿，业绩有所下降，我们认为这系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认；从单季度业绩占比来看，2018-2020 Q4 扣非净利润占比分别为60%、30%和19%，均衡生产效果已经逐渐体现。
　　3）报告期非经常损益5.4 亿元，其中全资子公司沈阳飞机工业（集团）有限公司确认与收益相关的政府补助约4.2 亿元，协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元，考虑相应收税后，二者造成的非经常性损益事项合计影响净利润金额约4.73 亿元，对公司全年利润影响较大。
　　4）展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军，同样有来自海军客户的可观增量，叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司，近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面，有望实现从从三代向四代的跨越；从改革角度，航空工业构建小总部、大平台、新产业，公司作为飞机整机制造厂有望实现向向产业集群的核心企业的跨越；从经营角度，公司整个经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。
　　沈飞未来五年的需求空间有保障，其长期增长空间较为明朗，是可观的增长预期。细分机型看，沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱，预期仍需求旺盛，有望进一步上量。
　　1）歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力机型，需求空间大，未来仍将是装备重点，有望继续上量。
　　2）歼-15 是我国目前唯一舰载机，满足弹射需求机型是重要增量。
　　首艘国产航母能够搭载36 架歼-15 战斗机，是“辽宁舰”的1.5 倍。
　　考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求，叠加现服两艘航母的训练更新，歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有大幅提升。
　　3）在研四代机“鹘鹰”FC-31 为沈飞积累卡位优势，实现四代的跨越。“鹘鹰”FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可接替J-15 成为下一代航母隐身舰载机。
　　投资建议：中航沈飞作为战斗机整机唯一标的，在空军装备跨代发展，优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代的大背景下，远期空间大。歼-16 是空军新一代主战机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，有望继续上量；歼-15 及满足弹射需求的歼-15 的需求同比预计将有提升，将为沈飞贡献业绩增量。此外，从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看，沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五，沈飞加速产品升级换代，拓宽航空产品主，优化产业发展布局，跨越式发展可期。预计公司2020~2022 年净利润分别为14.8、16.1、20 亿元，对应当前估值74、68、55 倍，考虑到未来五年的增长空间，重点推荐，维持“买入-A”。
　　风险因素：武器装备采购不及预期，新机型进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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