接棒白酒，大宗商品集体暴走，哪个品种值得看？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

股市最近在坐过山车，另一边大宗商品却流畅上涨，这是怎么回事？

国际著名投行美林证券提出的“美林投资时钟”模型，对这种现象有较好的解释。美林时钟将一轮经济周期分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段，每个阶段表现最好的资产分别是股票、大宗商品、现金、债券。

按照这一模型，复盘2020年以来的行情便会发现，去年的核心逻辑是极速衰退之后的复苏，所以股票表现最好。不过，事情正在起变化。主力资金开始担心经济从复苏走向过热，市场的反映便是重提通胀。大宗商品具有抗通胀属性，明白了这一点，也就不难理解近期的铜价大涨。（通胀乌云密布，这个板块替茅台(600519)与科技股扛起大旗）

大宗商品价格具有周期性，然而，周期不是简单的重复。随着新能源车成为最大的增量信息，牛腩认为，曾经关联性很强的油价和铜价，未来将走向分化。所以，在筛选具体的品种时，如果能紧扣新能源车主题，将会有更大的收获。

按照这个思路，橡胶期货这几天的大涨，就是一个值得关注的方向。

人类历史上有个很有意思的现象：原产于南美洲的作物，却在东亚发扬光大——土豆和橡胶树都是如此。就拿橡胶产业来说，东南亚华侨的辛勤汗水，浇灌了当地的橡胶种植园，这才有了东南亚橡胶在世界的主导地位。民国时期，学贯中西却留着辫子的北大教授，清末怪杰辜鸿铭先生，便出生在马来西亚的橡胶园中。所以，资源禀赋固然重要，但勤劳这养的优秀品质，才是更有价值的生产要素。

橡胶分为天然橡胶（常被简称为天胶）和合成橡胶。两者是替代关系，天胶的性能很全面，价格也偏贵，合成橡胶则根据具体用途，会突出某一方面的性能。替代品的价格呈正相关，所以在期货市场上成交量更大的天胶，便成了橡胶产品定价的锚。

近8成的天胶，被用于生产汽车轮胎，故而在天胶需求端起决定性作用的，是汽车行业的变化。对此，我们可以从2个维度来看：

新能源车vs传统燃油车

4个轮子是两者的交集，换言之，汽车动力的路线之争，并不会从根本上改变轮胎的需求。而且，我们在此前文章（轮胎，披着周期外衣的消费股）提示到，跟轮胎关系更密切的是汽车存量（日常替换需求占7成），而非汽车产量（配套用胎）。所以，轮胎是一个需求稳步上涨的，具有消费属性的领域。

乘用车vs商用车

家庭购买的汽车属于乘用车，商用车则是指卡车、大客车等类别。近6成的天胶被用于生产商用车胎，有意思的是，一辆商用车的轮胎通常多于4条。因此，商用车行业的景气，会给天胶带来更大的增量。这方面的一个增量信息是，上海出台了燃料电池汽车产业发展扶持政策，而燃料电池正是重卡等车型环保迭代的必然选项（锂电池不行），也就是说，这一政策利好商用车，进而给天胶带来增量需求。

实际上，相比于需求端，橡胶供给端的变化，是更加长期且更具影响力的。出现这种情况，与橡胶生产的生命周期，以及橡胶自身的性质有关。

超长的供给周期

橡胶树生长在热带，并且生长期较长。一棵橡胶树需要经过约7年的生长，才能开始割胶。也就是说，2021年新割的橡胶树，其实是2014年前后种下的。如果2014年是天胶的熊市，那么橡胶园的经营者会本能地缩减橡胶树苗的栽种数量，不过，收缩供给的影响得等到2021年才显现出来。而观察天胶的长期价格走势，便不难发现，2014年天胶正处于一轮大熊市中。所以，从这个角度看，2021年天胶理应迎来一波上涨。

保质期加剧波动

橡胶产品存在保质期，尤其是天胶，时间长了会变硬失去弹性，一般过2年左右就不能用了。保质期的存在，加剧了价格波动。临近保质期就得跳楼甩卖，能收回来一点是一点，否则就彻底砸手里了。此类商品，其价格并不是由生产成本决定，而是由短期的买卖行为决定。所以，当橡胶种植园进入丰产期，最后很可能以低于成本价出售，而这将导致7年后供给的大幅萎缩。

另外，橡胶是一个劳动密集的产业。东南亚能成为世界的橡胶园，除了天时地利之外，更依赖于人口稠密、劳动力低廉的“人和”，而同为热带的非洲、南美洲，则不具备东南亚这样的人口优势。

仅泰国、印尼两国，便占据了世界天胶产量的约60%。尤其是在第一大产地泰国，橡胶园在割胶季节会雇佣来自缅甸的工人。然而，2020年疫情突如其来，一方面悲观的预期把天胶价格压得很低，橡胶园割胶的积极性不高；另一方面，隔离等防疫措施，限制了跨国务工人员流动，就是想割胶也没人手。

如此一来，2020年国内天胶的库存处在较低水平，仅比2015年高一点，而2015年是上一轮橡胶大熊市的末期。2016年，在库存低位+重卡销量大涨的双重影响下，天胶价格迎来了一波反弹。虽然这波反弹只是从1万元涨2万元关口，不能和4万多元的历史大顶相提并论，但是期货交易是自带杠杆放大盈亏的，期货价格翻倍，再加上10倍杠杆，账户资金后面加个0不成问题。

但是，期货不适合抄底。股票哪怕抄底抄在半山腰，有地板、地下室托着，至少人还在；但在期货上遇到这种情况，就是直通地狱的无底洞。据说2017年9月，橡胶期货跌停，上海有位期货大佬，因为账户爆仓一夜之间身价归零，在凌晨跳楼轻生。其实现在看来，那会儿橡胶价格已经在磨底，黎明就在眼前，轻生的大佬终究没有见到2021年的曙光，实在是令人惋惜。

所以，就算是橡胶真的可以在大宗商品牛市的助攻下，走出一轮大行情，稳妥起见，我们也不建议大家赌上身家参与期货交易。股市有门路——参与橡胶股，大概率是不会错的，反正股价盯着期货，比照着做就是了。

具体的投资逻辑，可以关注2个方面：

（关注公众号，在对话框回复“橡胶”，看看有哪些可以关注）

最后聊一下盘面。我们在鼠年年底一直强调，抱团股行情的终结，需要同时具备两个条件：一是估值过高，二是有新的赚钱效应出来接棒。现在的局面是，大宗商品很可能是接棒的行情。不过话说回来，抱团股都是有业绩、有实力的大白马，这种公司只有贵不贵的问题，没有好不好的问题。如果白马股的调整，会让估值变得不那么贵，所以从交易的角度讲，即便是见顶回落，后面也会有反弹，甚至还会创新高。哪怕是想要落袋为安，也尽量不要用杀跌的方式出来，等反弹再走更好。

牛腩认为股市投资，真正的长久之计，就是研究经济、研究商业模式。每一次成功的交易，本质上都是顺周期的胜利，是商业模式的胜利。

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