市场回调抱团股是否还有机会？ 如何看待高估值个股的大幅回调？

　　近期全球高估值个股呈现大幅回调，创业板指跌幅超过14%，恒生科技跌幅超过18%，纳斯达克指数跌幅也超过6%，很多投资者对当前市场感到担忧，高估值个股为何大跌？抱团股是否还有机会？未来风格是否要发生转换？投资者如何操作？

　　近期全球高估值个股下跌的原因是什么？

　　1）近期美国十年期国债收益率飙升是全球高估值个股大跌的主要原因。近期随着海外疫情逐步控制以及美国大规模财政刺激即将落地，美国通胀预期抬头，引发美国十年期国债收益率持续上行，近期更是飙升，一度触及1.60%，而其作为全球风险资产定价的基础之一，引发了高估值个股的集体大跌（高估值对利率波动更加敏感）。

　　2）目前港股的定价权仍在外资手里，而A股以消费为代表的龙头外资也具备相当的定价权，在美国十年期国债收益率收紧的预期之下，市场担忧情绪也加大，这些个股的跌幅相对较大。除此之外，近期港股下跌还有一个催化剂，香港财政司计划将股票交易印花税提高至0.13%。

　　3）国内货币政策对市场的扰动在春节之前就已经体现，短期不会大幅收紧，以稳为主，但呈现紧平衡，高估值个股估值提升难以为继，需要靠业绩增速进行兑现。

　　那么，近期的市场回调幅度到底会有多大？

　　既然近期市场跌幅较大的主要原因是美国十年期国债收益率的飙升，引发了未来美联储货币政策收紧的预期，那么，我们就需要分析，美联储目前的货币政策态度以及方向是否发生了实质变化。

　　我们认为，从美联储来看，当下货币政策难以转向，仍会维持宽松；当前美国十年期国债收益率突破1.5%，而两年期国债收益率并没有跟随上行，仍在低位徘徊，从美联储表态来看，未来仍会维持零利率，同时增加对通胀的容忍度，重视就业问题，因此，短期美联储仍会保持宽松，未来需要着重关注，美国CPI的变化以及短端两年期美债收益率何时会趋势上升，如果两年期美债收益率出现较快上行，可能就意味着美联储货币政策转向正在临近。

　　另外，从国内来看，虽然十年期国债收益率上行，但目前CPI是负值，PPI仍然较低，仍处于相对通缩状态，目前来看，货币政策也不具备大幅收紧的基础，十年期国债收益率大概率在3.0%-3.5%之间波动，对估值的打压幅度相对可控，但扰动会增加，接下来需要注意即将召开的两会为未来宏观政策的定调。

　　那么，核心资产是不是要保持谨慎？

　　我们认为，随着流动性的边际变化，全球无风险收益率将呈现上行，高估值龙头公司波动性放大是大概率事件，这些公司未来的预期回报率以及超额收益将下降。

　　但超额收益的下降，并不是由于这些公司的基本面或者景气度有问题，部分龙头个股的质地多数较好，业绩确定性也比较强，只不过，在去年几年估值连续提升之后，这些个股确实不便宜，估值对流动性的敏感度提升。未来龙头股也会分化，业绩支撑力度强的个股下跌之后，性价比会提升，而业绩不达预期的个股，会通过下跌消化高估值。

　　不过，由于目前的增量资金仍以公募以及外资为主，这些资金更加青睐大中盘优质个股，未来龙头公司仍是主战场，但性价比会逐步的从大盘往中盘的优质个股方向渗透。如果发生相对较大回调，投资者可以进行加仓，通过拉长久期持有，享受复利效应。

　　中小盘个股是否将迎来春天？

　　在部分头部龙头股超额收益下行的背景下，很多机构投资者会寻找性价比更高的方向做出平衡，而部分200亿以上的中盘优质企业可能是资金青睐的对象，而200亿以下非常小的企业，仍建议保持谨慎。

　　我们对200亿以下的小市值企业保持相对谨慎的原因是，目前市场的增量资金主要是基金和外资，这两类基金更青睐大中盘个股，另外，我国目前已进入到紧信用的阶段，一季度高位呈现小幅回落，预计二季度回落幅度加大，在此宏观环境下，多数中小市值公司不具备估值提升条件，而盈利增速也很难较快提升。

　　那么，投资者应该如何操作？

　　目前由于美联储的流动性尚未转向，仍维持宽松，从逻辑上来说，支撑A股以及港股的逻辑尚未发生根本改变，宏观环境仍然是“盈利上行+国内流动性紧平衡+海外依旧宽松”，因此，发生较大回调之后，部分个股的性价比会起来，也给了投资者进场的时机。

　　另外，今年在全球无风险收益率上行的背景下，今年权益类资产的波动会相对加大，因此，投资者要去应对这样的市场，建议追跌不追涨，发生大的回调敢于加仓，把握好投资节奏。同时在风险资产波动加大的背景下，建议投资者加强资产配置，适当增加稳健类策略的配置（CTA策略、套利策略、多策略FOF、固收等）。

　　未来我们可以关注的板块以及行业会聚焦在哪里方向？

　　1）A股建议方向：

　　1）全球经济刺激和经济复苏，需求的回升预期增强，叠加供给端产能投资不足，顺周期行情有望持续，有色、化工、能源等国际定价的商品具备支撑，不过目前进入后半程，波动也会加大，把控好节奏；

　　2）低估值板块（建筑材料/装饰、金融地产、传媒、通信、轻工制造等）的机会；

　　3）业绩预告景气度较高的板块，电子、机械设备等。

　　2）港股建议方向：

　　1）复苏周期下的制造业及低估的传统产业。深度低估的传统产业（金融、地产、能源、有色）的战术性机会以及全球经济修复确定性之下的先进制造业。

　　2）具备稀缺性的龙头企业。港股互联网领域的核心资产以及大消费（教育、物业、博彩等等）龙头标的。