洋紫荆IPO：豪掷4.6亿分红 半数营收为应收账款丨IPO棱镜

　　洋紫荆在上市前存在巨额现金分红，IPO被受理日期幸运避开“突击入股”规定；营业收入中应收账款占比较大，面临回收风险

　　《投资时报》研究员 李璐

　　人们每天都会接触到形色各异的包装，如饮料瓶标签、玩具包装盒等，这些包装的印刷均离不开油墨。油墨种类众多，按照印刷方式不同主要分为凸版油墨、凹印油墨、特种油墨、丝网油墨及平版油墨，其中凹印油墨和平版油墨为我国油墨行业产量最大的两类。

　　作为全国最大的食品饮料包装行业的油墨供应商，洋紫荆油墨股份有限公司（下称洋紫荆）近日开启IPO之路。目前，其创业板上市申请已被深交所受理。本次IPO，该公司拟募集资金4.1亿元，其中1.55亿元用于年产8000吨水性油墨及3000吨UV油墨生产项目、1.11亿元用于检测中心建设项目、0.81亿元用于车间生产自动化升级改造项目、0.63亿元用于补充流动资金。

　　资料显示，洋紫荆是由叶氏化工（0408.HK）分拆而来。据叶氏化工集团整体规划，洋紫荆独立上市所筹集的资金将为油墨业务的营运及扩张计划提供资本。

　　《投资时报》研究员翻阅该公司招股书发现，洋紫荆在上市前存在巨额现金分红现象，此外其营业收入中应收账款占比较大，或面临回收风险。

　　巨额分红

　　招股书显示，洋紫荆主要从事油墨相关产品的研发、生产和销售，产品包括凹版油墨、平版油墨、环保型加工材料等，主要应用于食品包装及印刷行业。可口可乐、康师傅、双汇、维达纸业等众多品牌均使用过其产品。

　　据招股书披露，2017年至2019年及2020年1—9月（下称报告期），洋紫荆营收增长趋缓，净利润增长迅猛，或因此该公司近来进行了大笔分红。

　　2018年、2019年及2020年1—9月，洋紫荆现金分红分别为0.35亿元、3.74亿元和0.5亿元，而报告期内，该公司归母净利润分别为0.59亿元、0.44亿元、1.06亿元和0.56亿元。

　　可以看到，2018年及2020年前三季度，该公司现金分红占归母净利润的比例分别高达79%及89%，而2019年，这一比例甚至超过100%达到352.8%，表明该公司当年赚取的净利润甚至不足以支付分红。并且2019年，洋紫荆期末净资产为7.71亿元，现金分红占期末净资产的比例高达48.51%。

　　连续三年大规模现金分红的同时，该公司筹资活动现金流量净额始终为负，报告期内分别为-0.3亿元、-0.41亿元、-2.84亿元和-2.11亿元。且在大额分红之后，该公司IPO募集资金中仍有0.63亿元用于补充流动资金，这一现象或使投资者对其资金运用是否合理产生疑问。

　　针对股利分配情况，洋紫荆在招股书中称，公司实施积极的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报。公司将保持利润分配政策的连续性和稳定性，同时兼顾长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展，利润分配不得超过累计可分配利润的范围，不得损害公司持续经营能力。

　　此外《投资时报》研究员注意到，2020年4月洋紫荆进行了第二次增资，好利投资等8名合伙企业共增资0.25亿元，公司注册资本由2.75亿元增加至3亿元。此次增资之后，洋紫荆股东由叶氏油墨单一股东变为叶氏油墨、好利投资等共计9名股东。

　　据中国证监会于2021年2月5日发布的《关于申请首发上市企业股东信息披露》监管规则适用指引，规定申报前12个月内产生的新股东将被认定为突击入股，且上述新增股东应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让，但发布之日前已受理的企业不适用。

　　恰巧，洋紫荆IPO申请的受理日期为2021年2月3日，刚好避开此条规定，因此，其新增8名合伙企业均未被认定为突击入股，股份转让不受上述规定限制。

　　洋紫荆股权结构图

　　数据来源：公司招股说明书

　　应收账款占比高

　　招股书显示，报告期内，洋紫荆的应收账款账面价值分别3.97亿元、3.7亿元、3.65亿元和3.61亿元，占流动资产总额的比例分别为41.08%、37.31%、41.99%和49.4%，是流动资产的主要组成部分。

　　应收账款高企某种层面上导致该公司应收账款周转效率较低。报告期内，其应收账款周转率分别为2.45次、2.75次、2.91次和2.75次，低于同行业可比公司平均水平。

　　从应收账款变动情况来看，报告期内，其应收账款账面余额分别为4.27亿元、3.96亿元、3.84亿元和3.8亿元，而营业收入分别为10.69亿元、11.31亿元、11.36亿元和7.9亿元，应收账款占当期营业收入的比例分别为39.91%、35.03%、33.84%和48.16%。也就是说，该公司实现的营业收入中将近半数以应收账款的形式存在，若下游行业经营状况发生重大不利变化，或个别客户财务状况发生重大恶化，将可能使得该公司面临个别应收账款无法收回的风险，从而对公司财务状况产生不利影响。

　　此外，《投资时报》研究员查阅该公司招股书发现，洋紫荆前五名应收账款客户中，始终存在一家名为苍南县龙港大华油墨有限公司（下称龙港大华）的客户，该客户近三年同时也是洋紫荆的前五大客户之一，对前者营业收入贡献超过2000万元。

　　企查查信息显示，龙港大华注册资本为100万元，主要经营范围包括无储存场所经营聚氨酯类胶粘剂、凹版油墨（在危险化学品经营许可证范围内经营）；胶粘制品零售。值得注意的是，该公司社保缴纳人数仅为1人，企业规模与洋紫荆作为油墨行业龙头企业的地位有一定差异。有分析认为，该公司可持续经营能力存疑，可能会给洋紫荆应收账款的正常回收带来一定风险，进而影响其现金流情况。

　　洋紫荆应收账款变动情况

　　数据来源：公司招股说明书

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