中航光电(002179)：2020净利润增长34.4%为近五年最高水平 期待十四五军民齐头并进

事件：
2021 年3 月30 日，公司发布2020 年年报：实现营收103 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润14.4 亿元，同比增长34.4%。
点评：
1）受益军工行业高景气，2020 净利润增速为近五年最高，军民齐头并进，十四五增长可期。2020 年实现营收103 亿元（+12.5%），净利润14.4 亿元（+34.4%）。营收增速较往年有所放缓，结合半年报我们认为系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑，而2020 年净利润增速则显著高于营收，且为近五年最高水平，我们认为主要系防务领域需求较好，毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告，报告期内公司全力保障防务领域配套交付任务，2021 年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4 亿元（+34%），也预示防务领域的高景气；此外报告期内公司在通讯领域站稳5G 市场，工业、医疗等领域订单增长明显；新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升，军民齐头并进，预计公司十四五增长可期。
毛利率36%（+3.35pct），净利率14%（+1.27pct），规模效应体现。2020年公司毛利率同比提升3.35%，我们认为主要系毛利率水平更高的军品占比提升所致；期间费用率19.56%（+0.4pct），其中销售费用率下降0.9pct，或系规模效应体现；研发费用率下降0.7pct，但仍保持历史较高水平；财务费用了提升0.56pct，主要系汇兑损失增加；管理费用率提升1.44pct，主要系股权激励摊销所致。我们认为伴随着防务领域的高景气以及民品市场的恢复，规模效应将不断体现。
单季度看，2020Q4 实现营收26.4 亿元（同比增长16.41%），实现归母净利润3.4 亿元（同比增长41.7%），收入和净利润同比增速保持在较高水平，环比有所下降。主要原因系，一方面，历史情况看Q4 业绩一般低于或者与Q3 业绩持平，2020 年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面，根据公司投资者关系记录表，2019 年研发投入绝对值（9.2 亿）和占比达到了历史高点，2020 年研发投入的绝对值继续提升，前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑，Q4 研发投入达3.7 亿元（+40%），为近五年单季度研发投入最高，或影响单季度净利润。
2）资产负债表反映下游高景气，处于加紧扩产和生产状态，现金流改善明显。期末在建工程6.59 亿元（+66%），系公司新技术产业基地项目建设以及光电技术产业基地项目（二期）楼体建设；期末合同负债较期初增长121%，反映当前订单饱满；期末存货28 亿（+36%），其中原材料4.99亿（+69%），公司处于加紧采购状态。2020 年经营活动产生的现金流竟然为12.67 亿元（+54%），公司现金流改善明显。
3）防务领域核心受益十四五高景气，民航拓展顺利。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及其装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平，也验证我们对于行业高景气的判断。此外，根据公司公告，公司成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商，伴随着民航的起量以及国产替代的进程，公司核心受益。
4）新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，军民齐头并进。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至 2025 年全球连接器行业将迎来以5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后，预计年销售收入可达40亿元，净利润2.8 亿元，有力支撑公司实现军民齐头并进。
5）股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日，公司公告限制性股票激励计划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019 年净资产收益率为15.23%（行业平均5.71%），2020 年继续提升至15.41%；17-19 年营收复合增速19.99%（行业平均11.36%），2019 年营业利润率13.58%（行业平均8.76%），2020 年提升至16.13%，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。
投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2021-2023年净利润分别为19、23.32 和28 亿元，对应当前股价的PE 分别为41、34 和28 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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