明阳智能(601615)：风机销量大幅提升 在手订单充足

　　公司发布2020 年报：报告期内实现营业收入224.57 亿元，同比增长114.02%；实现归母净利润13.74 亿元，同比增长92.84%，实现扣非净利润13.99 亿元，同比增长120.82％; 基本每股收益0.95 元；ROE 为15.71%，同比提升3.66pcts。其中，单四季度营业收入73.31 亿元，同比增长123.3%，环比增长7.7%；归母净利润4.41 亿元，同比增长121.8％，环比增长9.7%。
　　业绩大幅增长得益于风机销量大幅增长：2020 年公司业绩同比大幅增长的主要原因是风机及相关配件业务业绩同比高增，2020 年实现营收209.47 亿元，同比增长126.76%。具体来看，1）由于2020 年国内风电行业抢装，公司风机交付量达到5.66GW，同比大幅增长132%，其中陆上风电出货4.75GW，同比增长137.89%，海上风电出货0.91GW，同比增长 105.51%，占全国海上风电新增并网装机规模比例达到29.5%，较2019 年同期上升7.3 个百分点。全年公司在中国风电新增装机市场占有率为 10%，连续六年位居国内前三；在全球风电新增装机量排名中位居第六位；2）从出货结构上看，3-5MW 机型和5.5-7MW机型交付量和营收均实现同比大幅增长，1.5-2MW 机型交付量和营收同比下降，机组出货进一步朝大型化优化；3）全年毛利率为16.89%，同比下滑2.33pcts，主要是因为2020 年新的会计准则将运费计入营业成本，若与 2019 年在同一口径下对比公司风机制造业务毛利率实际上稳中有升。
　　大风机市场引领者，在手订单充足：随着风电平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势。随着公司 MySE 系列风电机组的市场认可度和市场竞争力的不断提升，截至2020 年末公司在手订单容量为13.88GW，其中：陆上订单为 8.25GW，海上订单为 5.63GW。在手订单3MW 及以上机组订单达94.79%，4MW 及以上机组订单达 58.97%，5MW 及以上机组订单达40.68%, 机组大型率位居国内第一。
　　投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价21.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为308.38、374.66 和414.09 亿元；归母净利润分别为19.67、23.08 和27.91 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价21.00 元。
　　风险提示：国内风电装机不及预期，原材料价格大幅上涨等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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