万达电影(002739)：渠道内容双双恢复 有望创季度净利润新高

　　投资要点:
　　2020 年公司营业收入62.95 亿元，同比减少59.21%；归母净利润-66.69 亿元，同比减少52.41%；基本每股收益-3.16 元。
　　2020 年公司下属600 余家影院停业时间长达半年，复业初期市场上优质影片供给比较少，上座率也存在限制，对观众吸引力较弱，无法恢复至正常营业水平，一系列因素导致公司2020 年收入大幅下滑。但同时影院折旧、租金、人工等固定成本费用较高导致经营业绩出现较大亏损。
　　受疫情，宏观市场经济以及游戏行业发展趋势等影响，公司影院、影视剧制作投资与发行、游戏运营业务经营业绩不及预期，因此计提了商誉等资产减值以及信用减值准备合计44.81 亿元。扣除资产减值影响后，公司Q1-Q4 单季度净利润分别为-6.00 亿元/-9.67 亿元/-4.49亿元/-1.72 亿元，根据业绩快报测算Q1-Q4 营业收入分别为12.55 亿元/7.18 亿元/12.41 亿元/30.81 亿元，营业收入和亏损幅度自Q2 开始都有明显好转。
　　截止至2020Q3，公司商誉为81.12 亿元，计提44.18 亿减值后国内并购影城、时光网、互爱互动、新媒诚品、聘亚影视的商誉大幅降低，剩余商誉主要以澳洲院线HG Holdco Pty Ltd 为主。连续两年计提商誉减值后，未来商誉因素对公司的影响或将大幅降低。
　　2021 年一季度预计归母净利润5 亿元-5.8 亿元，上年同期亏损6.00亿元。
　　渠道上看，2021 年Q1 国内电影总票房180.93 亿元，同比增长705%，观影人次4.23 亿，同比增长604%，公司实现票房22.62 亿元，同比增长861%，观影人次5223 万，同比增长683%。公司一季度票房和观影人次增长幅度高于国内大盘水平。公司下属澳洲院线在2020 年Q1暂未受到疫情影响，但目前时点海外疫情延续，因此2021Q1 境外影院利润相比2020 年同期有所下滑。
　　内容布局上，截止至2021 年3 月31 日，公司主投主控春节档影片《唐探3》上映后累计总票房45.19 亿元，推动公司电影制作与发行收入同比大幅增长。
　　公司在2020 年与2021 年一季度票房、观影人次的增长幅度好于行业整体水平，影投和院线市场占有率均有不同程度的提高。
　　根据猫眼专业版数据，2020 全年与2021Q1 公司院线市占率分别为15.13%和14.32%，影投市占率分别为14.42%和13.67%。回顾2017-2019年间，公司院线平均市占率为13.46%，影投平均市占率为13.15%。公司在行业的复苏过程中表现出了比较好的恢复能力，院线与影投市占率提升明显。
　　万达影视、新媒诚品、聘亚影视内容储备较多。
　　院线电影领域，公司未来2-3 年储备电影项目近20 部。后续档期有《外太空莫扎特》、《2 哥来了怎么办》等主投主控影片将择期上映，另外还有《鬼吹灯之天星术》、《寻龙诀2》、《折叠城市》、《神舟》、《想见你》、《人间告白》等多部类型片和系列化IP 电影储备。
　　电视剧与网剧领域，有《号手就位》、《一见倾心》、《谢谢你医生》、《雁归西窗月》、《最灿烂的我们》、《一路狂奔》等剧目即将播出。
　　投资建议用与盈利预测：进入2021 年，春节档与清明档电影市场表现明显较好，观众需求依然高涨，但近期受进口影片缺失影响，电影市场票房大盘出现回落，依靠存量影片支撑4 月票房。预计随五一假期的到来，多个国产新片即将上映，带动电影票房恢复。进口影片预计自下半年开始随海外疫情稳定定档上映数量逐渐增加，支撑票房增长。
　　公司作为国内院线与影投龙头公司，在渠道的领先地位稳固，市场占有率持续提升，有望受益于国内电影市场的需求增长。
　　内容端，公司未来2-3 年优质电影与电视剧项目储备较多，自2021 年开始将陆续释放，公司也有望受益于内容端的表现。
　　预计2021-2022 年公司EPS 为074 元与0.91 元，按照4 月13 日收盘价16.94 元计算，对应PE 为23.0 倍与18.5 倍。调升评级至“买入”。
　　风险提示：影视内容表现不及预期；进口影片定档恢复进度不及预期；行业竞争加剧；疫情再次爆发。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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