大北农(002385)：核心主业发力 转基因先发优势持续强化

　　事件：2021 年4 月21 日，公司发布2020 年年度报告。全年公司实现营业收入228.14 亿元，同比增长37.62%，归母净利润19.56 亿元，同比增长281.02%，扣非归母净利润15.93 亿元，同比增长384.93%;并拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。
　　点评
　　核心主业持续发力，未来增长可期：公司以饲料业务为核心，全年实现销售收入165.9 亿元(+27.2%)，占主营业务收入的比重达72.9%。
　　从利润角度而言，受原材料价格上涨及新收入准则影响，公司饲料产品毛利率较去年同比减少3.4pcts 至 15.7%。从销量角度而言，全年饲料产品销量保持高增长，总销售量为466.2 万吨，同比增长22.9%。其中：猪料受益于生猪养殖业恢复，销量达327.4 万吨（+17.27%）;水产料受疫情和洪涝影响，销量同比下降8.57%达43.14 万吨;反刍料销量47.31 万吨（+40.35%）;禽料销量47.42 万吨（+160.9%）。据国家统计局统计，截至21Q1 末，全国生猪存栏41595 万头，同比增长29.5%，其中能繁殖母猪存栏4318 万头，增长27.7%。我们认为，生猪产能显著恢复，公司饲料业务将维持高增长。
　　产业链向下延生，养殖业务锦上添花：公司及时把握行业发展契机业，快速进行生猪养殖产能扩充，全年共销售生猪185.3 万头（+12.9%），略低于此前出栏目标，实现销售收入70.3 亿元（+109.7%）。
　　2020 年，在猪价上行的大背景下公司生猪养猪业务毛利率同比增加了28.3pcts，达52.3%。目前，公司控股及参股养猪公司共有生猪存栏236.8万头（+170.9%），其中基础母猪（不包括19.54 万头后备母猪）存栏23.86 万头（+ 150.7%）。生猪养殖业务作为产业链的有益补充和产业链一体化延伸的重要组成，未来快速扩张的产能，将助力公司业绩稳定增长。
　　强化转基因先发优势，静待行业爆发：经过多年来公司不断加大研发投入，20 年研发投入5.7 亿（+28.8%），营收占比达2.5%，现已具备持续推出新品种、新性状、新技术的强大研发能力。此外，公司将目标精准定位在中国与南美两大市场，玉米及大豆两大作物，耐虫和除草剂两大性状，继续强化公司转基因技术先发优势，多次获得转基因证书。玉米性状产品上：21 年1 月，公司玉米性状产品DBN9936（丰脉保抗）及其庇护所DBN9858 继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准，应用区域从北方春玉米区拓展至全国地区。2 月，玉米性状产品DBN9501 获得了北方春玉米区农业转基因生物安全证书（生产应用）；大豆性状产品上：耐除草剂大豆DBN9004 也于2 月获得北方春大豆区生产应用的安全证书，并正积极申请在申请海外许可。随着近期转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，考虑到转基因技术研发壁垒较高，公司将凭借其转基因先发优势，有望充分享受行业爆发红利。
　　投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利润为23.6/24.7/25.0 亿元，折合EPS 分别为0.56/0.59/0.60。给予“增持-A”评级。
　　风险提示：疫病风险；原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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