益佰制药：经营性利润持续好转 变革销售模式培育增长新动能

　　4月23日，益佰制药(600594,股吧)（600594）公告2020年度报告及2021年一季报。2020年度，公司实现营业收入34.14亿元，实现归母净利润2.29亿元，同比增长61.22%；实现归母扣非净利润1.88亿元，同比增长83.37%。剔除商誉等资产减值的影响，2018年~2020年，公司减值损失前的营业利润分别为3.07亿元、3.45亿元、4.68亿元，其中2020年度同比增长35.65%，3年复合增长率为15.09%。

　　2021年一季度，公司延续良好增长势头，实现营业收入8.25亿元，同比增长19.99%，实现归母净利润7,098.79万元，同比增长18.63%；实现归母扣非净利润6,612.09万元，同比增长14.16%。

　　作为拥有中药材种植加工提取、原料药到制剂全产业链的化学药、中药、生物药生产线的综合性制药企业，益佰制药近年来呈现较好的恢复性增长势头，商誉减值风险逐步消除，经营性利润持续向好；另一方面积极推动口服产品发展，同时深耕院外市场，以减少药价谈判的冲击。在良好业绩的基础上，公司在2020年度内二次现金分红，合计4.3元/10股（含税），分红率148.86%，积极回馈股东的支持。

　　商誉减值风险基本消除

　　近几年来国家出台了“两票制”、“一致性评价”、“带量采购”、“互联网医疗”等一系列医药行业经济健康产业政策，同时叠加资本市场波动，对公司经营环境形成较大冲击，公司主要品种结构发生改变。这导致了公司于2018年度计提大额商誉减值，导致公司亏损。此后，公司于2019年度、2020年度再次计提一定额度的商誉减值，但并未对当年业绩形成较大冲击。

　　从公司2020年报及资产减值准备公告看，公司经过减值测试后，对需要计提的商誉减值基本计提完毕，剩余的6.31亿元商誉基本不需要计提减值，商誉减值风险已经基本消除。

　　经过2018~2020年的商誉减值测试和减值准备计提，截至到2020年末，公司商誉原值18.85亿元，商誉减值准备12.53亿元，剩余6.31亿元。其中，5家被投资单位的已经按其商誉原值进行全额计提；剩余4家单位中，1家未计提商誉减值准备，公司为海南长安制药；3家子、孙公司中的民族药业、女子大药厂和中盛海天中，商誉减值占原值的比例分别为83.59%、81.51%、86.69%，剩余商誉目前不需要计提。这四家公司目前经营稳健，均有独家品种，如中盛海天公司生产的葆宫止血颗粒、女子大药厂生产的艾愈胶囊、民族药业生产的丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸等，均有较好市场表现。

　　经营性利润持续好转

　　考虑到过去3年公司商誉减值对利润表现的侵蚀，仅仅用净利润指标判断公司经营状况并不全面。因此，可以增加两个观察指标，一个减值损失前的营业利润及其变动情况，一个是经营活动产生的现金流量净额及其变动情况。

　　2018年~2020年，公司减值损失前的营业利润分别为3.07亿元、3.45亿元、4.68亿元，2020年度同比增长35.65%，3年复合增长率为15.09%；采用息税折旧摊销前利润指标看，公司2019、2020年息税折旧摊销前利润为4.28亿元、5.15亿元，2020年度同比增长20.19%。

　　因此，从市盈率及市净率估值指标看，截至4月26日收盘，公司总市值45.62亿元，市盈率（PE TTM）为19.01，市净率（PB MRQ）为1.33；从企业价值倍数（EV/EBITDA）看，为9.18（剔除货币资金）和11.13（含货币资金）。公司为在72家同业上市公司（申万中药二级行业）中处于偏低位置。

　　公司同期的经营活动产生的现金流量净额分别为2.14亿元、3.63亿元、3.67亿元，2019年较2018年增长69.63%，2020年受疫情影响，较2019年微增1.09%。但公司2021年度一季报显示，经营活动的现金流量净额4.12亿元，同比增长101.64%，创新高的增速或将预示公司2021年整体表现较2020年更加进步。

　　在良好业绩的基础上，近两年来公司积极贯彻落实证监会加大分红回报股东的要求，持续回报投资者。2019年度，公司每10股现金分红3元（含税），合计2.38亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的167.43%；2020年度，公司每10股现金分红4.3元（含税），合计3.405亿元，占合并报表中归属于上市普通股股东的净利润的148.86%。

　　销售变革丰富品种

　　随着带量采购的深入推进，资本市场对医药上市公司的销售品种及在研品种的丰富程度的要求越来越高。从2020年报可以看出，公司近年来推动的销售机制改革，加强自营队伍建设，落实合伙人回归自营，实行产品分线、专人专线的营销模式，对推动更多品种创收，培育新的拳头品种，减少对部分品种的依赖有明显的效果。这或许是公司近两年来，减值损失前的营业利润取得明显增长的原因。

　　年报显示，公司秉承“以市场需求为导向，以客户服务为中心”的市场销售原则，围绕“专业专注、专业成就未来，专人专线、助力突破县级市场”的营销理念，在省级中心城市施行产品分线、专人专线的专业化销售队伍。加强自营队伍建设，将注射剂和口服药分开，等级医院和院外市场分开，成立针剂分公司、口服药分公司和院外市场事业部，充分实行产品分线，在存量中找增量，以事业部制推进专业化销售。力争培育多个优质口服药品种，继续探索县级市场和第三终端、线上销售模式，扩大优质口服药的销售规模，以培育产品新的增长点。公司设立了中药肿瘤产品、化药肿瘤产品、心脑血管、妇儿、综合产品等专业学术推广条线，通过不断创新营销思路，完善人员组织构架，推进分线的营销改革，逐步构建起了“五纵一横”的专业营销体系，以实现对医院机构终端、零售药店终端和第三终端的覆盖。

　　可以得知，公司未来会重点培育口服药市场及院外市场。目前，公司主力品种均为注射剂型；但未来均存在带量集采或医保谈判导致的产品降价风险。目前，公司口服药以中药、苗药产品为主，且有国家中药保护品种或独家品种，加之深耕院外市场，受到药价谈判的冲击会少很多。此外，由于公司建立专业推广线条，有助于集中科室或学术资源，提升推广效率。

　　多个新品上市销售 在研品种稳步推进

　　2020年度，公司还积极推动多个产品的上市，以及优势品种的产能扩充。新品种方面，2020年内完成白芍配方颗粒等124个品种、板蓝根配方颗粒等165个品种合计289个品种的临床研究试点批文，2021年2月又获得112个品种的批文，合计获得401个品种的试点批文。公司已经组建配方颗粒营业部，全力以赴组建配方颗粒生产能力超过300吨，抓住贵州省纳入医保报销的有利时机，培育公司新的增长点。生物药方面，科博肽上市第一年取得较好业绩，实现销售额669.70万元，瑞替普酶顺利上市开始销售。舒更葡萄糖钠注射液已于2021年2月接到CDE核查通知，预计完成发补前正式接受国家局现场核查。

　　在研品种方面，珍珠滴丸Ⅲ期临床研究开展入组试验和医院稽查工作。阿扎胞苷注射液和普乐沙福注射液因为2020年疫情防控要求，入厂中试放大受到影响，目前基本确定2021年底之前完成这两个项目的资料撰写和申报。盐酸托莫西汀口服液在2021年2月接到CDE核查通知，预计2021年一季度完成现场核查，2021年下半年获得生产批件。（CIS）

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