华泰证券(601688)：零售领先、机构业务发力 科技赋能成绩斐然

　　事件：公司2021Q1 实现营业收入88 亿元（YoY+28%），归母净利润33 亿元（YoY+15%），加权平均ROE 2.54%（YoY+0.21 pct.），EPS 0.37 元。我们认为公司亮点包括：（1）ROE 提升，扩表延续。ROE 水平止跌回升（2.54%）优于去年下半年的表现（2020Q3/Q4 分别为1.9%/1.5%）；公司杠杆倍数由去年底的4.48 倍进一步提升至4.56 倍。（2）投行收入高增，领跑行业。投行业务同比大增146%，IPO 排名跃升至行业第三，业务储备丰富，全年有望保持高增速。（3）衍生品领先同业，信用业务风险可控。公司延续场外衍生品交易量高居行业第一的优势，带动自营业务收入同比+42%，营收贡献度达到40%，表现良好支撑业绩，同时信用减值损失大幅增加夯实资产质量。
　　轻资产业务——经纪业务地位稳固，投行业绩高增，资管短期承压（1）经纪业务收入18亿元，同比+18%，环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿，同比+12%，公司经纪业务收入环比、同比保持双位数增长，同比增速优于行业股基成交额增速，预计股基成交额市场份额行业第一地位保持稳固。
　　（2）投行业务收入9亿元，同比+146%，环比+5%。2021Q1 公司实现IPO规模64 亿元（去年同期0 亿元），市占率8%，排名行业第三；再融资规模1532 亿元（YoY+260%），市占率11%（去年同期4%）；债承规模1532 亿元（YoY+47%），市占率7%（YoY+2.0pct）。
　　公司一季度股权融资及债券承销规模均同比大幅提升，IPO 规模排名跃升，由此带动投行业务收入同比大幅增长。公司投行项目储备202 家，排名行业第3，全年投行业务收入有望保持高增。
　　（3）资管业务收入7亿元，同比-17%，环比56%。受公司2020 年单一资管规模大幅下降30.5%的影响，资管业务收入同比承压，但环比增速已显著改善。预计伴随公司持续推进主动管理转型，资管业务有望迎来修复改善。
　　重资产业务——自营投资表现优秀支撑业绩，信用业务收入大增（1）自营业务收入36亿元，同比+42%，环比+74%。截至2021Q1，公司金融资产规模3229 亿元，较去年底-4%，占自有总资产52%，较去年底降低5pct，单季度投资收益率1.23%（去年同期为0.96%）。根据中证协数据，公司2020 年场外衍生品业务新增交易量已高居行业第一，预计全年有望延续衍生品业务优势。一季度权益市场大幅波动，上证指数-0.9%，公司自营表现良好预计源于公司积极调整投资策略及资产配置，把握住市场机遇。
　　（2）信用业务收入9亿元，同比+112%，环比+18%，源于两融利息收入大幅增加。今年一季度全市场两融1.65 万亿，较去年底+2.2%。公司持续推进“融券通”平台体系建设，融出资金1123 亿元，仅次于中信，较去年同期+59%，估算两融市占率6.8%，较去年底提升0.5pct。公司信用减值损失同比大增2964%至3.3 亿，主要系融出资金计提信用减值损失增加所致，信用风险有所出清。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。公司是国内领先的科技驱动型券商，持续推进数字化转型，旗下涨乐财富通月活居行业首位，科技赋能成果斐然。此外，3 月公司限制性股权激励计划授予完毕，进一步朝着市场化方向改革推进，看好公司优秀的管理制度以及人才激励举措，提升公司整体综合竞争力。预计公司 2021-2023 年的EPS 为1.43元、1.70 元和1.96 元，6 个月目标价为23.2 元，对应估值约为1.4xPB。
　　风险提示：交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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