投行看市|市场风格变化太快 抱团还是追周期？鱼和熊掌可否兼得？

  “上周大金融领涨，新一周开始核心资产接棒带领指数大涨站上3500点”。5月17日收盘，上证指数涨0.78%报收于3517.62点；深成指涨1.74%报收于14456.54点；创业板指涨2.60%报收于3112.74点。

　　资金面上，两市成交额9300亿附近，延续了上周五放量拉升的态势。主力资金净流出200多亿元，其中金融板块净流出超过60亿元，位于首位；信息技术、工业、可选消费板块净流出金额亦较高，均超30亿元；仅材料板块小幅净流入。

　　市场表现来看，抱团股回归，以茅台为代表的大蓝筹，再度受到资金追捧。而小盘股则再遭重击，数十家公司跌停，个股分化加大。市场直呼风格变化太快，都快跟不上了。不过，近期A股整体体现较强韧性，市场风险偏好持续修复。

　　从近日公布的CPI、PPI数据来看，全球通胀压力较大，部分投资者担心通胀令其不知所措接下来该如何配置。

　　“当前来看，从指数的振幅、成交量所反应的市场情绪变化、调整时间、估值等维度来对比，近期市场‘中期调整’处于尾声，但不必对市场悲观。”海通证券表示，当前处于通胀前期，企业盈利仍在扩张，股市终将上涨，智能制造望成为新的主线。

　　安信证券认为，相较于美国的滞胀风险，中国通胀与流动性压力相对较低，继续维持市场整体震荡格局的判断，短期市场风险偏好可能处于偏高位置，存在一定的结构性行情操作时间窗口。配置上总体仍要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。可重点关注：受益于经济复苏，且估值存在修复空间的的部分银行与中小盘公司；核心赛道中能够继续持续超预期的品种（如次高端白酒、二线医药公司）；前期调整较为充分的科技（如半导体、军工、互联网等）以及部分服务业（如航空、港口、快递等）。

　　国信证券表示，随着新冠疫苗接种有序推进，疫苗板块从专利豁免的情绪冲击中恢复，当前时点应在各细分领域中优选一二线公司中内生成长明确的标的，尤其是在后疫情时代全球竞争优势更加凸显的个股，以及部分细分产业链中出现结构性改善机会的标的；关注：复星医药(600196,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)、迈瑞医疗(300760,股吧)、人福医药(600079,股吧)、乐普医疗(300003,股吧)、普洛药业(000739,股吧)、以岭药业(002603,股吧)、药明康德(603259,股吧)、迪安诊断(300244,股吧)；港股威高股份、金斯瑞生物科技、远大医药、锦欣生殖。

　　另外，值得注意的现象是，抱团大票的爆发，题材热点却表现不够强，周期则成为部分投资者的配置对象。然而部分机构投资者却对周期的看法形成差异化。

　　“A股市场周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情，”中信证券表示，5月中旬开始商品价格的修正预计将缓解国内货币政策收紧预期，驱动增量资金持续稳步入场，存量资金则从顺周期板块扩散至高弹性板块。在此背景下，涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑将阶段性淡化。市场在5月从业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种，如军工、消费电子、半导体设备、医疗服务、储能、新能源车、智能驾驶等。

　　中金公司也表示，周期板块累计涨幅较大，且面临着政策环境的不确定性，需求可能并不算强劲，后续行情可能更多以结构性机会为主；经历了一定的调整后，近期有所表现的成长板块可能逐步重回市场主线。

　　行业建议：泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝等）。

　　兴业证券认为，周期进入收获期，可重点关注阿尔法品种机会。周期股让市场情绪回暖、风险偏好与赚钱效应提升，高景气成长股有望迎来机会。1）成长科技优质赛道景气细分方向。受益于政策、基本面、业绩景气、筹码结构、估值性价比等多方面因素共振。可关注一季报景气高增长和景气方向，如新能源车链、被动元器件、医疗器械与服务。其中，服务业主要以去年因为疫情受损，2021年持续受益的金融、社服（酒店、旅游、免税）。

　　然而，方正证券则表示，本轮商品周期大概率没有走完，海外定价的商品要好于国内定价的商品，周期股后续将出现分化，中游偏制造类周期品已于2021年2月确立阶段性顶部，有色、石油开采具备商品价格继续上涨的支撑，煤炭、钢铁性价比目前相对一般。

　　但不管是配置上缺乏主见，亦或是周期板块如何变动，未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因是：全球需求的持续改善、地产后周期和电动智能驾驶的主线。

　　基于以上原因，招商证券认为，具有全球需求导向的中国优势制造可能是未来业绩超预期的核心方向。建议投资者关注汽车及零部件、电新、电子、基础化工、轻工等行业中高增速业绩相对合理的个股。这些行业在过去几个星期被认为是很可能会受到原材料价格上行带来对盈利的影响，但对于制造业来说更重要的是总需求，产量伴随需求上行的过程当中放量，可以依靠固定成本的下行，一定程度上抵消原材料价格上行，从而最终实现业绩超预期。