智通港股研报精读(05.17) | 重点关注光伏业龙头公司、软件服务业板块和银行板块龙头

①机构指出，近期，上下游博弈或将阶段性告一段落，随着逐步进入国内旺季，行业排产或将边际改善，光伏迎来高景气。预计有170GW左右的组件需求。②光伏股重获资金追捧，福莱特(601865,股吧)玻璃(06865)领涨光伏大涨8.68%。

哔哩哔哩-SW(09626)一季度财务表现亮眼，营收达到破纪录的人民币39.01亿元，同比增长68%。银行业一季度业绩整体向好，行业景气度高，招商银行(03968)在零售业务及财富管理业务方面持续发力。

本期重点选择分析师看好的光伏业龙头公司及软件服务业板块和银行板块龙头。

本期优选报告：

1、福莱特玻璃(06865)：业绩超预期，2020年公司实现营业收入约62.6亿元人民币，同比增长30.24%;归属于母公司股东的净利润约16.29亿元人民币，同比增长127.09%。

光伏玻璃价格理性回归速度超预期：4月份，3.2/2.0mm镀膜玻璃主流价格大幅调降至28/22元/平米(较3月初指导价分别下调约12/10 元/平米)，超出市场预期，这一降幅对应单玻/双玻组件含税成本分别下降0.06/0.1元/W。光伏玻璃价格的下调是产业链价格博弈的结果，为组件价格下降提供了一定空间，有利于光伏装机需求的改善，同时对光伏玻璃落后产能起到挤出效应。

公司扩产提速，龙头一体化竞争优势显著：截至2020年底，公司光伏玻璃日熔化量6400t/d，2021年新增产能约5800t/d，其中2月份已投产2200t/d，目前公司光伏玻璃日熔化量已达8600吨/日，2022年公司计划新建5条1200t/d产线，预计到明年底产能将达到18200t/d，此外公司还规划6条1200t/d光伏玻璃产线，初步预计公司2021/2022/2023年底日熔化能力将达12200/18200/25400吨/日， 基于公司资金、成本，技术和规模一体化优势，公司龙头地位将到进一步巩固。

光伏玻璃行业吸引较多新进入者，但公司龙头地位仍将稳定。光伏玻璃价格跳涨导致计划建设光伏玻璃产能的企业大增，包括福耀玻璃(600660,股吧)、洛阳玻璃(600876,股吧)、德力股份(002571,股吧)等，公司的龙头地位仍将稳定。由于光伏玻璃行业先期投入较大，且1000t/d的产线才具备经济效应导致初始投入要求进一步上升，融资扩产抢占市场份额尤为重要，而公司在A+H两地上市具备较强的融资优势;公司光伏玻璃市场占有率高，对上游资源的议价权相对较强，规模效应下成本优势显著，3.2mm产品成本约为15元/平米，相对二三线同行低约25%;新的光伏玻璃厂商进入下游客户验证需要花费较多时间精力，公司具备先发优势。

结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价32.5港元，相当于 2021年和2022年25倍和20倍PE，目标价较现价有45%上升空间，给予买入评级。(国元国际控股/杨义琼)

2、哔哩哔哩-SW(09626)：2021Q1收入为39亿元，同比增比68%，超市场预期。其中游戏、增值服务、广告、电商收入分别为11.7/15.0/7.1/5.2亿元，同比增长2%/89%/234%/230%，广告收入实现连续八个季度加速增长。

生态健康成长，内容多元扩张。内容生产端，PUGV创作者生态是公司的核心，公司在创作和商业化等方面对UP主大力扶持，目前已有 1 万个UP主加入花火系统。2021Q1月度活跃UP主达220万人，月均投稿量770万、同比增长57%，万粉以上UP主数量同比增长54%。OGV 内容方面，不断加强国漫、纪录片、综艺等OGV内容投入，今年下半年将分别推出以音乐和恋爱为主题的自制综艺。内容品类方面，除了继续增强已有优势类别之外，今年会重点拓展情感、汽车、动物、健 康等内容品类。内容展现方面，推出竖屏上下滑的 story mode 新形式。

持续稳健获客，活跃度再创新高。Q1 MAU同比增长29%至2.23亿，DAU为6010万。用户活跃度与留存度较高，Q1用户日均时长环比提升至82分钟，日均视频播放量16亿、同比增长47%，月均互动数66亿、同比增长35%，通过社区考试的正式会员第12个月留存率稳定在80%。B站目标用户群体向Z+世代(85 后)延伸，除了内容破圈以及多样内容展现等方式 吸引更多用户之外，创意品宣活动也大幅提升了B站的平台影响力与知名度，比如五四青年节推出《我不想做这样的人》、全网曝光量近1亿。

破圈进行时，变现加速中。1)广告方面，随着公司影响力破圈，广告收入连续八个季度加速增长，未来将通过创新商业化场景、加强商业中台能力的建 设、加强垂类行业整合营销能力、完善花火平台等方面进一步提升变现。2)游戏方面，4月底独代游戏坎公骑冠剑上线，Q2还将推出刀剑神域、机动战姬。近期战略投资心动网络和中手游，加强了游戏产业链上的布局。未来将继续推动游戏业务与内容生态、直播等业务的协同。3)增值服务方面，OGV和直播内容多元化也有望继续推动收入快速增长，2021Q1月均付费用户数达2050万，付费率达9.2%创新高。

公司作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，主要担心用户流量增长及变现效率提升不及预期。给予目标价 56 港元，重申“买入”评级。(国盛证券/夏天)

3、招商银行(03968)：一季度末，公司实现归属于该行股东的净利润320.15亿元，同比增长15.18%(主要由于净手续费及佣金收入272.02亿元，同比增23.30%);营业净收入848.44亿元，同比增长11.09%。实现净利息收入495.24亿元，同比增长8.23%，在营业净收入中占比58.37%。

资产负债规模稳健增长。一季度末，公司资产总额86,646.41亿元，较上年末增长3.63%;负债总额79,027.87亿元，较上年末增长3.56%。截至2021年3月末，公司贷款和垫款总额53,125.29亿元，较上年末增长5.64%;客户存款总额58,272.14 亿元，较上年末增长3.53%。

充足的不良贷款拨备覆盖率。公司不良贷款余额540.57亿元， 较上年末增加4.42亿元;不良贷款率1.02%，较上年末下降0.05个百分点;拨备覆盖率438.88%，较上年末上升1.20个百分点;贷款拨备率4.47%，较上年末下降0.20个百分点。

零售客户数及AUM 稳步增长。公司零售客户数1.61亿户，较上年末增长1.90%，管理零售客户总资产(AUM)余额95,946.18亿元，较上年末增长7.30%。同时间，公司围绕大财富管理体系建设，零售客户进一步夯实，AUM将继续保持目前节奏或更快的增长。

银行业一季度业绩整体向好，行业景气度高，招商银行在零售业务及财富管理业务方面持续发力。尽管受到疫情冲击，我国经济仍呈现出强大的韧性和复苏能力，财富市场规模持续扩大。2020年，中国上榜福布斯十亿美元富豪人数达491人，财富净值总额近1.57万亿美元(约 11 万亿元人民 币)，十年复合增长率分别为8.8%和10.8%。中国百万亿规模的财富管理市场备受全球瞩目。公司夯实行业龙头地位，布局大财富管理市场，持续推荐。(国泰君安香港/王玟晓 )

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