天风证券：鸿远电子（603267.SH）军用MLCC寡头供应商，“十四五“有望再上新台阶，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，鸿远电子(603267,股吧)（603267.SH）军用MLCC寡头供应商，“十四五“有望再上新台阶。2021-23年预计公司实现营业收入25.90/35.11/45.89亿元，对应归母净利润为8.47/12.14/16.35亿元，对应EPS为3.64/5.23/7.04元，对应PE为34.07/23.76/17.64x，给予目标价160.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

天风证券指出，公司作为我国军用MLCC核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望持续放量;民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。

天风证券主要观点如下：

军用MLCC寡头供应商，“自产+代理”业务双轮驱动齐增长

公司是我国军用多层瓷介电容器(MLCC)核心供应商，主营产品以多层瓷介电容器(MLCC)、直流滤波器等电子元器件的研发、生产为核心，下游广泛应用于航空航天、电子信息等军用领域及新能源、消费电子等民用领域，下游客户包括航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶(600150,股吧)等多家国内军工集团。

2020年，公司“自产+代理”业务均显著放量，业绩大幅提升。2020年公司实现营收17.00亿元，同比+61.22%;实现归母净利润4.86亿元，同比+74.43%，2016-20年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到27.07%/42.46%。2020年7月以来，军品下游客户需求显著提升;代理业务扩品类扩张以及下游需求旺盛，公司营收和归母净利润实现大幅增长，创2014年以来最大增幅。其中，自产业务实现营收8.86亿元(同比+50.58%)，代理业务实现营收8.08亿元(同比+74.87%)。2021Q1，公司归母净利润为2.18亿元，同比增长198.83%，环比20Q4提升31.3%，表明高景气度延续，全年有望持续高增长。

“十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段

《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气，其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。

“十四五”军工全产业链景气度传导趋势已确认，下游备货大额预付带动上游军工电子元器件率先进入景气扩张拐点。2021Q1，军工电子利润表(收入/归母净利)、资产负债表(预收款+合同负债总额)同比增幅较大(>30%)。军工电子本轮高景气天风证券预计将伴随五年计划的逐年实施稳步兑现，目前仅为起始阶段，下游备货采购预计伴随产能建设进度，预计不局限于短周期，为长期成长类型。

军用市场规模持续扩大，民品有望快速发展

军用MLCC市场呈现三足鼎立格局，鸿远电子、火炬电子(603678,股吧)、成都宏明为主要供应商。2020年下半年下游需求大幅增长，全年鸿远、火炬自产军品营收提升显著，推测军用MLCC市场规模已明显增长，天风证券认为“十四五“期间军用MLCC市场规模有望持续提升。另外，公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等，国产替代空间显著。

目前，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家，新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。天风证券认为，公司代理业务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。

风险提示：自产军用产品降价的风险，代理业务下游市场需求变动的风险，应收账款余额较大的风险，产品质量控制风险。