麦捷科技(300319)：受益于5G和国产替代 功率电感和射频滤波器成长可期

　　事件：2021 年Q1 实现营业收入6.7 亿元，同比增长100%，实现归母净利润6623 万元，同比增长324%。业绩恢复高增长。
　　一体成型功率电感和射频滤波器竞争力突出，国内市场份额领先。
　　2020 年受益于电感景气度提高配合产能释放，公司本部实现销售收入8.09 亿元，同比增长51.4%；滤波器方面，公司是少数同时具备SAW和LTCC 滤波器的国内供应商，同时导入主流客户和积极推进扩产，根据公司年报披露2020 年Q4 SAW 滤波器毛利率显著改善。2021年，公司非公开发行13.4 亿元用于电感和滤波器扩产，其中高端小尺寸系列电感计划扩产25 亿只，预计可以实现年产值4.1 亿元；SAW和LTCC 滤波器分别计划扩产14 亿只和11 亿只，预计可以实现年产值6.6 亿元。预计项目建设期均为2 年。
　　元器件是电子产品的基石，国产替代加速推进。
　　电感是电子线路中必不可少的三大被动元器件之一，2019 年全球器市场规模486.4 亿元，至2024 年将达573.5 亿元（根据中国电子元件行业协会）。目前射频和功率电感主要份额在日本和台湾，以TDK、村田、太阳诱电为首的日企占据前三位，合计市场占有率超过40%，一体成型电感领域村田，乾坤科技、Vishay 以及奇力新占全球大部分产能。大陆顺络电子和麦捷科技相对领先并加速国产替代。2020 年下半年来，疫情带动平板笔电等消费电子产品需求提升，同时受益于5G手机电感量成倍增加，以及大陆厂商在国内本土品牌客户份额提升，国内电感龙头需求景气度持续向上，我们持续看好5G 元器件需求增长和国产厂商份额提升带来的机遇。公司成功突破小尺寸一体成型电感技术壁垒及批量生产难关，通过与台湾著名手机芯片厂家联发科（MTK）合作，建立起完整的手机元器件适配体系。
　　射频滤波器在5G 迎来高增长，国产替代处于起步和放量阶段。
　　根据Skyworks，5G 手机需要支持约30 个频段，单机射频滤波器需求至少72-75 个，相比4G 用量提升约80%。Gartner 预测5G 手机单设备滤波器价值量将从6.5 美元提升到15.3 美元。根据QYRElectronics Research Center，2011-2018 年全球射频滤波器市场规模从21.1 亿美元增长至83.61 亿美元，占射频前端整体56%，预计2023 年将达219.1 亿美元，年复合增速高达21.2%。滤波器包括SAW、BAW、LTCC 等。SAW 和BAW 采取半导体工艺，主要应用于手机等对尺寸和适配性要求更高的消费电子领域，其中SAW 在低频区域占成本优势。LTCC 滤波器采用高精度印刷叠层技术及低温烧结技术，由于高频宽的特征在手机和基站等场景都有广泛应用。目前射频器件仍由美日巨头垄断，以日本的村田、京瓷、TDK、太阳诱电以及美国的博世、CTS 等为主，国内厂商仍处于初级阶段。根据智研资讯，2018年我国SAW 滤波器消费量151.2 亿只，产量5.04 亿只，国产化率仅3.3%。公司于2007 年开始涉足LTCC 技术，从原材料配方、内部电路设计、流延技术和内连接技术、产品制程技术、产品测试技术等所有技术均为公司自主研发和积累。2015 年公司开始涉足SAW 滤波器的研发，2019 年实现批量生产，目前产能已达到5000 万只/月（根据公告），产品获得主要客户的认可。
　　投资建议：我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为30.05亿元、39.96 亿元和49.95 亿元，分别同比增长29%、33%、25%；归母净利润分别为2.92 亿元、4.38 亿元和5.81 亿元，分别同比增长719%、50%、33%；EPS 分别为0.33 元、0.49 元、0.65 元。对应PE 分别为37 倍、25 倍、19 倍。考虑到公司作为国内功率电感和射频滤波器的头部厂商，给予2022 年30 倍动态PE，目标价14.7 元，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：扩产进度不及预期；客户认证不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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