片仔癀(600436)：核心品种片仔癀持续高增长 强化市场终端价格管理

　　事件：2021 年 8 月 21 日，公司发布 2021 年中期报告。2021 年上半年，公司实现营业收入 38.49 亿元，同比增长 18.56%；实现归母净利润 11.15 亿元，同比增长 28.96%；实现扣非归母净利润 11.15 亿元，同比增长 29.92%。单季度来看，2021Q2 公司实现营业收入 18.47亿元，同比增长 20.57%；实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长38.54%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比增长 40.32%。
　　肝病用药持续强劲，新区域实现高速增长。公司继续坚持“一核两翼”的发展战略，2021H1 医药工业板块实现营业收入 18.32 亿元，同比增长 31.29%，其中肝病用药（主要系片仔癀）实现营业收入 17.08亿元；医药商业板块实现营业收入 15.55 亿元，同比增长 12.40%；化妆品、日化板块实现营业收入 4.32 亿元，同比下滑 4.55%；食品板块实现营业收入 0.18 亿元，同比 167.39%。分区域来看，公司继续巩固在华东地区、华南地区的优势地位，占公司主营业务的比例分别为 69.37%和 9.71%，其他区域继续保持高增长的势头，其中东北地区同比增长 78.51%，华北地区同比增长 53.37%。从利润水平来看，2021H1 公司实现毛利率 49.80%，同比提升 3.49pct，实现净利率29.68%，同比提升 2.46pct。
　　加强市场价格监管，逐步树立大国品牌形象。在销售渠道方面，公司坚持“以药房销售为主、以院线销售为辅”的模式，针对上半年出现的片仔癀锭剂市场价格炒作问题，公司增加对自有零售门店的供应力度，同时新设天猫、京东等线上渠道，通过视频抽查、门店驻点、实地走访等多种方式强化市场管理，稳定终端市场价格。与此同时，公司继续加强品牌宣传力度，通过参加央视专题节目、知名商圈投放广告、山东航空冠名、热门景点宣传等一系列市场营销活动，致力于树立起“片仔癀”的大国品牌形象，提升公司影响力。
　　聚焦核心品种二次开发，控制原材料稳定成本。围绕核心品种片仔癀的二次开发，是近年来推进“中医药现代化”进程的重点工作，公司确定肝癌新功能主治临床试验方案，积极推进慢乙肝肝纤维化等 6项临床研究，充分挖掘公司产品科学内涵及潜在价值，为产品营销和临床精准定位提供支撑。在成本方面，公司加强对麝香、三七等核心原材料的控制：（1）在陕西和四川投资设立两家林麝养殖公司，建立标准化养殖基地，发动当地农户养麝推进产业扶贫，为麝香原料的稳定供应保驾护航；（2）在云南文山与当地企业合作共建三七种植基地，成立片仔癀-苗乡三七联合研究中心，推动三七产业升级。
　　投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的收入分别为 78.42 亿元、93.75 亿元、111.20 亿元，归母净利润分别为 21.39 亿元、26.63 亿元、32.79 亿元，对应的 EPS 分别为 3.55 元、4.41 元、5.43 元，对应的 PE 分别为 97.8 倍、78.5 倍、63.8 倍，维持增持-A 的投资评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动，日化业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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