广发证券(000776)：财富管理发展向好 投行重启可期

　　事件：公司2021H1 实现营业收入180 亿元（YoY+27%），归母净利润59 亿元（YoY+2%），加权平均ROE 5.87%（YoY-0.25 pct.），EPS 0.77 元(YoY+3%)。
　　我们认为公司亮点包括：1）ROE 水平领先行业；2）财富管理转型向好，代销基金规模+96%、保有量+45%，两融市占率提升；3）公募基金火热，利润贡献度提升至19%.
　　整体来看：1）公司杠杆倍数由去年底的3.52 倍提升至3.78 倍，超越同期证券行业3.32 倍的水平。2）Q2 单季度ROE达3.34%，较Q1 的2.56%环比回升，H1 ROE年化后达11.7%，同期证券行业仅为7.68%。3）收入结构来看，按传统五大板块业务划分，公司资管板块占比最高，达27%，另外投资、经纪、信用、投行分别占22%、20%、13%、1%；从增速来看，资管增速最高达69%，信用、经纪增速为+34%、+24%，自营、投行同比下滑，分别-21%、-38%。
　　投行业务全面重启，下半年恢复增长可期：受风险事件影响，公司保荐及债券承销业务资格受到暂停，受此影响，公司上半年并未完成股权融资项目，债券承销金额仅为49 亿元，同比大幅减少，导致投行业务收入同比下滑。目前公司处罚期已结束，投行业务已全面展开，有7 家IPO 项目已进入实质性阶段，预计下半年公司投行业务板块将引来可观的恢复性增长。
　　券商资管持续主动管理转型，公募基金利润贡献度提升：1）券商资管板块，公司资管规模达3310 亿元，较去年底+8.9%，其中集合资管、单一资管、专项资管规模分别+21%、+2%、-29%。协会统计数据显示，截至6 月底广发资管的合规受托资金规模排名行业第十，21Q2 广发资管的私募主动管理资产月均规模排名行业第五。2）公募基金板块，截至6 月底，广发基金（持股54.53%）公募基金规模10651 亿元，较去年底+40%，非货基规模达6222 亿，排名行业第三，实现净利润12.7 亿元，同比+40%。易方达基金（持股22.65%）公募基金规模15599 亿元，较去年底+27%，非货基规模10658 亿元，行业第一，实现净利润18.4 亿元，同比+76%。公募基金板块合计贡献净利润11.11 亿，净利润贡献度由2020 年的16%进一步提升至19%。
　　财富管理转型深化，代销基金规模大增：1）双边股基成交额8.84 万亿，同比+17%，市占率3.82%，去年同期为4.0%；2）金融产品销售方面，公司代销基金产品541 亿元，同比+96%，产品保有量同比增长45%，非货基代销保有量在券商渠道中列第三；3）截至6 月底，公司两融规模917 亿元，较2020 年末+8.72%，市占率5.14%，去年同期为4.89%。4）股票质押业务规模122 亿元，较去年底-2.11%。
　　投资建议：买入-A 投资评级。公司已迎来基本面拐点，评级重回AA 以及投行重启将利好公司中短期业绩修复，大财富管理板块优势显著，是未来重要的业绩增长引擎。我们预计广发证券2021-2023 年分别实现归母净利润132、147、177 亿元，并给予公司1.8 倍 2021E PB，对应目标价25.50 元。
　　风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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