化妆品行业深度研究：竞争加速行业集中 关注壁垒型标的

投资建议
1H21 化妆品终端零售需求仍旺盛、同增26.6%，化妆品产业链公司均有望获益行业的高景气。推荐护肤品牌>生产商>代运营商。1）护肤品牌：品牌主导产业链，优先推荐品牌标的，其中护肤盈利模式打通、彩妆盈利模式仍待打通、家居类仍处于价格竞争阶段、消费者品牌意识仍待提升。2）化妆品新规利好研发实力强、能研发出具有特定功效的头部生产商，加强品牌客户与生产商的合作稳定关系。3）仍有大量海内外小品牌尚未进入线上、需依托专业代运服务、未来景气可期。
品牌增多、竞争逐趋激烈，尤其是线上持续渗透、线上流量成本提升，挤压板块总体盈利。1）品牌：收入端，行业竞争加剧回归产品力，研发强、渠道强、营销强的公司有望在新一轮竞争中胜出；净利端，流程成本提升，只有强势的品牌才能向消费者/生产商/渠道商转嫁流量成本，目前转嫁对象主要为消费者，在消费者逐趋理性背景下，产品力愈加显得重要。综上，建议关注大单品策略的珀莱雅、品牌力强的上海家化、药企研发背景的鲁商发展等。2）生产商：品牌竞争加剧回归产品力，品牌商愈加依赖优质研发、生产资源，头部生产商议价能力有所提升，建议关注研发构筑壁垒的青松股份。3）代运营商：存量客户寻求营销投放能力强的代运营商，小品牌等增量客户偏好头部的代运营商，建议关注专业构筑壁垒的头部代运营商。
1H21 业绩总结
板块总体：景气延续、竞争加剧盈利水平略降。1）成长：1H21 化妆品板块营收同增18.40% ， 继续快速增长。1Q21~2Q21 营收分别同增32.95%/13.94%，Q2 营收增速环比Q1 放缓主要为Q1 存线下低基数效应。
1H21 化妆品板块归母净利同增0.98%，增速低于收入主要为生产、渠道、家居等子版块净利状况较差拖累。2）盈利：1H21 化妆品板块毛利率同比持平、子版块表现分化，销售费用率提升显著（主要来自彩妆、护肤、个护、家居等子版块，显示品牌营销压力总体较大），拖累板块总体净利表现。3）营运：存货周转总体加快，应收账款周转率总体略放缓。
子板块：护肤/彩妆成长性最高，生产商现波动，代运营分化。1）护肤：
1H21 护肤子版块营收与净利分别同增30.08%、29.72%，电商拓展能力致个股成长分化，其中珀莱雅线上直营及抖音等新渠道拓展表现最为优秀；贝泰妮阿里系增长稳健、抖音放量；鲁商发展线上占比高、高速增长；丸美抖音、快手增长靓丽；上海家化Q2 线上表现略不及预期。流量成本提升影响总体盈利性，产品结构改善、提升品牌定位等多举措提升毛利率缓解盈利压力。2）彩妆：逸仙电商收入延续高增、亏损收窄，彩棠、恋火等爆发式增长。3）生产商：1H21 生产商板块营收同增6%，新规短空长多，带来Q2业绩波动，板块净利同降16%主要为原材料或人力成本上升所致。4）代运营商：代运营板块1H21 营收与净利分别同增10%、5.36%，有所放缓，主要为个股表现分化，头部壹网壹创、丽人丽妆表现较优，显示品牌竞争加剧背景下，专业头部代运营商价值凸显。5）家居：1H21 家居板块营收同降1%、净利同降75%。收入增速放缓主要为上年疫情、家居清洁与消杀产品畅销造成高基数，净利大幅下滑主要为社区电商价格竞争激烈。
风险提示：新品/营销/渠道发展不及预期；大客户流失等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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