国海证券：予诺德股份(600110.SH)“买入”评级 量利齐升 二季度业绩表现强劲

智通财经APP获悉，国海证券(000750,股吧)发布研究报告称，予诺德股份(600110,股吧)(600110.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润分别为5.5/10.2/12.8亿元，EPS为0.39/0.73/0.92元，对应PE分别为56/30/24倍。基于锂电铜箔供不应求，公司产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，看好中长期向上的发展机会。

事件：公司发布2021H1业绩：上半年实现收入20亿元，同比增153%，实现归母净利润2亿元，同比增12.4倍，业绩表现抢眼。

国海证券主要观点如下：

量利齐升，2021Q2业绩表现强劲。

2021Q2公司实现收入11.2亿元，同比增152%，环比增26%;2021Q2实现归母净利润1.36亿元，而2020年同期亏损，环比增108%;2021Q2实现扣非归母净利润1.29亿元，环比增111%。该行预计公司2021Q1铜箔销量约0.85万吨，2021Q2销量约0.92万吨，按照公司整体口径测算2021Q1单吨盈利约0.76万元，2021Q2单吨盈利提升至约1.5万元/吨。盈利能力持续提升，公司2021Q2毛利率为26.3%，同比增5.8pct，环比增4.6pct，2021Q2净利率为12.2%，同比增14.1pct，环比增4.8pct。现金流方面，2021Q2经营活动现金流净额为+2.34亿元，较2021Q1大幅改善。

资本开支积极，加码产能扩张。

截止2021H1，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12亿元，占总资产比重20%。负债方面，截止2021H1，公司账面短贷+长贷为23.51亿元，资产负债率为56%，整体稳中有降。2021Q2公司资本支出2.1亿元，截止2021H1账面固定资产为24亿元，在建工程为0.3亿元，预付款为2.96亿元，环比增36%。公司积极锁定设备，加码产能布局，公司当前产能4.2万吨/年(青海3.5万吨/年，惠州0.8万吨/年)，在建产能2.7万吨(青海1.5万吨/年，惠州1.2万吨/年)，预计2021年底建成，届时产能将达7万吨;此外公司在青海筹建1.5万吨产能，建设完毕后合计产能达8.5万吨。

锂电铜箔供不应求，迎戴维斯双击。

2021年由于锂电铜箔供不应求，加工费已多次上调。从2021Q4来看，头部公司新增产能非常有限，诺德当前满产满销，订单充沛，2021Q4亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大，约8亿元/万吨投资额，核心设备阴极辊等依赖进口，海外设备厂商交付周期长，考虑到环评等各方面因素，新产能建设基本需要1.5年~2年左右，整体而言，考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素，该行认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外，薄化趋势明确，4.5μ在加工费上明显高于6μ产品，盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户，包括宁德、比亚迪(002594,股吧)、LGC、SKI等，未来有望持续享受量利齐升。

风险提示：政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期;产能投产不及预期。