锐叔论市 国庆节前资金需求上升容易导致市场流动性偏紧的现象

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《投资者网》特约国金证券(600109,股吧)分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数有所回升，早盘大部分时间保持在平盘线上震荡。但之后指数出现分化，沪指重新走弱翻绿，创业板指则有所拉升并涨超1%。午后，创业板指继续震荡走高，沪指一度跌超1%后也开始企稳回升并在尾盘阶段再度翻红。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.19%、0.71%、涨2.06%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）47家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1775：2608，平均涨幅-0.26%，赚钱效应偏弱，两市成交额13432亿，较前一交易日缩量9.15%。因中秋假期，北上资金暂停交易。

中秋佳节的气氛本是欢乐祥和，但继续交易的外围市场却来添堵，周一港股和欧美股市均遭遇大跌，让投资者为节后市场捏了一把汗。先是香港股市突然大跌，恒生指数盘中暴跌1000多点，跌幅一度超过4%。地产股跌的最惨，新力控股集团暴跌87%，中国恒大、融创中国等跌幅均超过10%。紧接着，欧洲股市全线低开，德国DAX指数一度跌逾3%，法国CAC40指数盘中跌幅也接近3%。美国股市也未能幸免，道琼斯、标普500、纳斯达克三大指数分别大跌1.78%、1.70%、2.19%。外围市场的大跌原因各不相同，港股那边主要是，近期传出负面新闻的头部房企负债规模大于此前出现信用风险的大型企业，让市场担心潜在的巨量违约风险。美股那边则主要是担心美国政府债务违约风险，美国财政部长耶伦19日警告，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。

外围市场的大跌，肯定会给节后首日A股市场带来不利影响，根据A股先行指标——富时中国A50指数期货这两天跌幅近2.6%来看，大幅低开可能是免不了的。不过，锐叔认为低开后继续向下的空间有限，反而很快企稳回抽的可能性比较大。

首先，此前A股已经提前调整不少，沪指从高点已经跌超百点，并一度下探至3520-3600前期筹码密集区形成支撑区域，预计这个区域仍将对指数继续形成支撑；其二，外围市场大跌的原因与A股并未直接的关系；其三，假期消息面上央行也释放出了利好，9月17日和18日连续两天，通过逆回购净投放了1900亿流动性，这也创下了1月底以来单周最大净投放量，维系了宏观流动性相对宽松的格局。

但对反抽力度暂时仍不能抱过高期望，毕竟还有个休市时间更长的国庆还将接踵而至，节前效应还将持续，短线后市在交易层面上还有一个趋冷的过程，节前大概率仍以震荡调整为主。因此在操作层面上，锐叔还是重复上周五早评的建议：如果之前没有按照锐叔的提示及时控制仓位的朋友，这个时候就没必要再去杀跌了，可以等一下反抽。不过，由于反抽力度可能较小，此时也还没到加仓抄底的时候，加仓还是按照前两天早评中提示的，等到节前最后一两天再说。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，电力、酿酒、医疗保健等涨幅居前，煤炭、钢铁、有色等跌幅居前。题材方面，CRO、风能等相对活跃。

风能板块在歇了一天后就再掀涨停潮，共17只个股涨停或涨幅超过10%。在上周四的早评中，锐叔曾专门对风电的上涨逻辑进行了分析，主要就是这么几点：千乡万村驭风计划大大提高了未来风电景气度的预期，考虑到“风电下乡+老旧风场改造”两项政策的确定性，机构预计“十四五”我国风机年均需求有望从50GW提高到60-70GW，其中2023-2025年增长率有望从原来的10%大幅提升至25%；相对于同样是清洁新能源的光伏行业25-40倍的估值，目前风电板块龙头企业估值整体水平不足20倍，性价比更高。今天再从风电和光伏最新基本面的情况做个对比。八月份，光伏整体新增装机4.11GW，同比增加170%，但环比只增加4.3%，低于预期；风电装机8月新增2GW，同比增长35%，环比增长13%，符合预期。光伏方面，目前硅料价格21.9万元每吨，较年初硅料价格上涨150%左右，硅料价格过快上涨导致下游组件商开工率下降，并且被迫提升组件价格，组件价格从1.7元每瓦提升至目前的1.9元每瓦，组件价格的上升又一定程度阻碍运营商的装机需求。此前市场主流预期对于光伏2021年的新增装机在50GW左右，而截止到8月份，新增装机为22.05GW，全年下来达不到预期的可能性非常大。风电方面，此前市场主流预期对于今年风电的新增装机规模为25-30GW，截止到8月份，风电装机规模在14.6GW，全年下来符合预期的可能性较大。今年以来，风电招标价格整体呈现下降趋势，目前风电的招标价格在2400元每千瓦左右，相比2020年最高招标价格4000元每千瓦降幅不小，目前的招标价格已经相对稳定。招标价格可以理解为下游的装机成本，风电装机成本的持续下降，有利于产业链整体需求的提升，再加上近期国家能源局表示在广大农村实施"千乡万村驭风计划"，后续风电的装机需求超预期的可能性在提升。总体上，从当下节点看，风电的基本面整体优于光伏，主要原因在于：风电的招标价格呈下降趋势，因此对于风电的需求量会上升；而光伏产业链的价格持续涨价，可能会阻碍下游装机的需求。因此，对于关注新能源产业链的朋友来说，后市可继续将风能作为关注重点。当然，基于对节前整体市场的谨慎，暂时还不宜追涨，最好是等待节后低吸的机会。标的方面，在上周四的早评中，曾给大家建议重点关注两条主线——主机厂短期业绩弹性大；技术壁垒高、竞争格局好、市场规模较大的核心零部件。

最近早评中曾提到过的假日消费题材如旅游、白酒等，在上周五也有不错的表现。今天再重点说一下白酒，因为中秋节期间，白酒行业出现一些利空扰动。据“不二酱酒”的数据，21年茅台(600519)酒散飞价格出现明显下跌，9月18日下午酒商收货价格约2850元，较上午收货价格下跌约100元，19日的价格也未见反弹。且有茅台酒商在社交平台透露，已经抛出5000万元的茅台酒。中秋节作为白酒行业重要性仅次于春节，是白酒企业产品放量的重要时间节点，但此次中秋节期间茅台酒价格却明显下跌，这主要是因为：1)茅台投放量大幅增加。2021年的中秋国庆双节期间，茅台预计投放超8000吨白酒，其中，茅台酒投放市场的总量将保证在7500吨以上，另外还有茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品。2)市场预期前期炒作乱象下监管将趋严。前期白酒市场对茅台酒大幅炒作，主要体现为批价明显上行和整箱与散装批价差明显扩大。近期，随着茅台集团管理层变更，市场预期茅台炒作乱象将会得到整治。在此情形下，白酒交易商不敢贸然接货。综上，此次中秋期间茅台批价下跌主要系茅台主动在供给端放量所导致，而非需求不佳。对白酒板块来说，茅台批价作为行业景气度的重要的锚之一，短期内茅台批价下跌可能对白酒板块情绪有所压制。长期来看，虽然近期茅台酒价格有所下跌，但出现大幅暴跌的概率较低，较难对板块产生实质的不利影响。从基本面看，中秋期间其余白酒整体运行较为平稳，符合预期。展望下半年，从宏观视角看，9月16日，发改委表示，“将有序取消一些行政性限制消费购买的规定，放宽服务消费领域市场准入，打通堵点，在疫情防控常态化同时，增加科学柔性管理，保障好人民群众基本消费活动。”，这是近期较为罕见的，重点针对消费的表述，以此来看，消费板块的信心有望在年未受到一定程度的提振；从行业视角看，预计第三季度一线白酒业绩仍然稳健，二线白酒发货情况仍然较为理想，部分景气度较高的二线白酒仍有望实现中高双位数的增长，而后者也是上周五的领涨品种。中期角度上，对白酒板块还是暂时保持谨慎，可以继续跟踪关注一下白酒行业的中秋国庆动销数据。

消息面上，有一件事值得关注：北交所2021年9月17日晚间发布了《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，同时全国股转系统修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将个人投资者门槛由此前精选层的100万元下调至北交所的50万元，同时将创新层的门槛由150万元下调至100万元。与此同时，北交所宣布即日起投资者就可以预约开通北交所交易权限。此次门槛下降可为北交所新增非常可观的合格个人投资者数量。此外，精选层整体平移北交所之后，证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金等理财产品，社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等机构投资者可以直接参与北交所公司的股票交易。个人投资者门槛的下降和机构投资者参与障碍的移除，北交所的投资者限制基本和科创板保持一致，保障了北交所的流动性和定价能力。北交所成立将带动资本市场重大扩容，带来更多市场交易机会，券商各项业务迎来发展机会。由于北交所企业将由新三板挂牌满一年企业输送，新三板项目储备丰富的券商将在北交所成立后获得弯道超车机会。另外，9月17日，证监会还公布了《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，在原有的互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药行业的基础上，将新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业纳入试点范围。红筹股企业试点范围进一步扩大，更多行业中概股回归境内上市通道进一步拓宽，将有更多优质中概股回A，利好投行业务优势突出的头部券商。总体来看，后市对券商板块可乐观看待：（1）当前券商板块市净率（1.74倍）位于2016年以来的51%分位，低于2020年的估值中枢（1.82倍）；但上市券商盈利能力持续向好，2021年上半年 ROE均值由去年同期的4.5%增至5.2%，三季度股市成交金额连续近43个交易日破万亿、两融余额继续大幅增长，券商营收有望环比继续增长；因此，基于PB-ROE估值框架，券商板块市净率与其盈利能力不匹配，市净率有修复的空间。（2）流动性方面，央行二季度货币政策报告做出微调，市场利率存在下行的可能性，利于券商板块估值改善。（3）监管政策方面，年内北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板做市商、单次T+0交易、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

统计显示，近5个交易日（9月13日至9月17日）两市约147家公司被机构调研，调研机构类型显示，证券公司共对117家公司进行调研，即79.59%的上市公司调研活动有证券公司参与；基金公司调研90家，位列其后；阳光私募机构调研45家，排名第三。机构调研榜单中，共有23家公司获20家以上机构扎堆调研。一般来说，机构看好一家上市公司才会去调研，所以被机构密集调研的上市公司，可能意味着手握重金的机构看好其当前基本面，因此这里蕴含了潜在的投资机会。在今天的权限部分，我们还将给大家分享一份“近一周机构密集调研公司”名单，以供参考。

操作策略：

中秋前最后一个交易日，大盘虽然如期探底回升，但假期A股休市期间，外围市场却遭遇大跌，给节后A股行情带来一片阴霾。预计今日大盘大概率会出现大幅低开的情形，但由于此前A股已经提前调整不少，加上3520-3600前期筹码密集区形成支撑，以及央行增加货币投放维系了宏观流动性相对宽松的格局，低开后继续向下的空间有限，反而很快企稳回抽的可能性比较大。总体来看，国庆节前资金需求上升容易导致市场流动性偏紧等现象，加上节前还有一些不确定因素，预计即便反抽，力度也较为有限，节前震荡调整的概率仍然偏大。阶段性来看，在资金存量博弈背景下，市场还是以一个结构性行情为主的格局，市场分化格局将继续演绎。而从当前市场风格变化趋势来看，后期机会有望更偏向于低估值的传统行业。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，若早盘出现大跌，建议轻仓者可适当低吸、快进快出做下反抽；重仓者暂时不急于杀跌，等待反抽后再考虑适当逢高控制仓位，尤其是注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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