持股过国庆历史胜率高 但今年考虑的因素将更多

　　作者： 张苑柯

　　[ “如果仓位比较重，投资组合近期涨幅大、估值相对较高，投资品种在最后的两个交易日有冲高表现，可以考虑适度逢高降低仓位。反之，如果仓位不重，或者持有品种近期调整充分、基本面扎实且估值不高，就没有必要操作了。” ]

　　“上半年的工资，还不够股票一天跌的。”这是入市不久的股民小殷入秋来第N次诉苦。

　　近日来，市场受到多重因素扰动下跌，不少股民叫苦连天。距离国庆仅剩最后一个交易日，持股还是持币过节这一老生常谈的话题也再次掀起讨论。

　　记者询问多家机构后得到较为统一的意见——持股。从历史数据来看，A股也呈现国庆节前跌多涨少，节后扭转颓势的主要趋势。

　　然而，也有例外。有观点认为，今年情况大有不同，历史经验有效性或降低。而且，对持有不同仓位的人而言，持股或持币有着不同的答案。

　　“持股过节”险胜

　　从记者梳理的结果来看，过去十年的统计显示，持股过节“胜率”更高，2021年持股过国庆长假似乎依旧成为机构的核心答案，但也并非一概而论，具体还需看仓位。

　　“过去五年，除2018年受贸易摩擦扰动外，其余年份长假后行情均有上涨，持股过节的胜率较高。”华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示。就目前来看，市场已经出现显著回撤，同时成交量急剧缩小，这意味着长假的时间价值及不确定性已包含在市场定价中，在长假后，避险资金的回流将带来新的行情机会。

　　开源证券也认为，在抑制通胀并未成为主要政策目标前，市场并不存在明显风险，持股过节问题不大。甚至，节前出现明显的市场回撤反而使得持股过节变得必要。2021年以来周期已成为市场新共识，部分强势品种未来可能存在路径上波动控制的必要，但并不存在方向上的择时，仍会有新高。

　　私募排排网调查结果显示，选择持股过节的私募数量小胜选择持币过节的私募数量。

　　数据显示，58.56%的私募倾向于持股过节，41.44%的建议持币过节。另外，42.67%的私募看好节后市场将迎来一轮上涨行情，35.45%的私募则认为市场会维持震荡走势，近21.88%的私募不看好节后行情。

　　华辉创富投资总经理袁华明对记者称，长假前投资者的情绪通常较为谨慎，但因此导致的市场调整往往会在节前一周左右完成，这就使得节前一到两个交易日调仓的必要性不大。“如果仓位比较重，投资组合近期涨幅大、估值相对较高，投资品种在最后的两个交易日有冲高表现，可以考虑适度逢高降低仓位。反之，如果仓位不重，或者持有品种近期调整充分、基本面扎实且估值不高，就没有必要操作了。”

　　圆融投资股票部总经理王将也表示，从历史上来看，如假期没有重磅的突发事件，大概率节后与节前的走势是有延续性的，无缘无故出现节奏突变是小概率。股票资产的本质是自由现金流贴现，大部分事件不会影响对未来现金流的预测，只会带来股价波动，不会造成趋势性的改变，因此，持股过节或持币过节并不是一个关键性问题，重要的是选对行业与公司、保持合理的持仓结构、提高组合的抗风险能力，以适应当前的宏观、中观和微观环境。

　　巨泽投资董事长马澄表示，对于即将到来的国庆长假，投资者是持币还是持股，主要还是看投资者布局的哪些赛道。“如果是食品、酿酒、医疗这些前期调整充分的板块，持币过节是没有风险的，如果持有的是钢铁、有色、煤炭、化工这些强周期板块，建议还是暂时持币为宜。”

　　马澄进一步称，主要原因是美国就再次提高债务上限未能达成一致，美国政府可能将于10月中旬左右停摆，这一事件必将在假期期间继续发酵，对全球资本市场造成重大影响。“为防范潜在的风险，持币是相对安全的策略。”

　　历史胜率是怎么来的

　　纵观过去10年A股市场国庆节前后的市场表现可以发现，大多数年份里，节前的指数表现都不尽如人意，节后市场整体反弹上涨概率较高。

　　根据Wind数据，2011年至2020年间，上证指数在国庆节前20个、10个和5个交易日下跌的概率分别为50%、70%和70%，平均涨跌幅分别为-0.78%、-0.79%和 -0.54%。国庆节后5个、10个和20个交易日上涨的概率分别为80%、70%和80%，平均涨跌幅分别为1.62%、0.88%和 2.88%。

　　创业板走势与之类似，过去10年，国庆节前20个、10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-0.84%、 0.69%和-0.31%；国庆节后5个、10个和20个交易日涨跌幅分别为2.48%、 0.99%和3.13%。

　　从风格来看，日历效应在大盘股中表现更为明显。过去10年间，上证50指数节后录得上涨的比例达80%，而中证500指数上涨比例仅50%，且上证50指数的涨幅也要高于中证500指数。

　　节前为何大跌？背后存在着多种原因。

　　从资金面来看，国庆节前往往出现市场流动性收紧，成交量萎缩，节后再显著提升。

　　华泰证券(601688,股吧)策略分析师张馨元分析称，国庆节前后的交易量差异主要受资金需求和投资偏好影响。一方面，正值三季度末，企业有税收清缴需求，个人有假期消费需求，导致节前资金需求上升，市场交易量下降。另一方面，绝对收益者提前锁定年内收益，也是引发节前震荡的因素之一。

　　华西策略分析师易斌在研报中表示，对于考核绝对收益的投资者而言，往往从每年农历新年后开始逐步建立头寸，如果到9月初有一定收获，便会出现锁定收益的操作。“从今年情况来看，前三季度市场行情火爆，也容易出现绝对收益投资者提前锁定收益的情况。”

　　今年节前大跌，还有其多重特殊因素，其中之一就是“限电潮”引发的连锁效应，截至28日，已有20余家上市公司发布了限电停产相关公告。而限电的背后，是上游资源价格的“走形”。

　　“由于煤炭紧缺、煤炭价格和电价倒挂的影响，此次限电潮的执行力度非常大。”国金证券(600109,股吧)分析师王安松对记者称，疫情冲击了全球供应链导致上游价格高企，许多商品供应都出了问题。

　　王安松表示，全球尤其是欧美货币“大放水”的结果就是资源涨价，而疫情冲击下的供需错配，加之全球对于高能耗的压缩，都是资源维持高价位的原因。

　　历史经验有效性或下降

　　值得注意的是，此次，也有机构提出，节前跌、节后大涨的历史经验有效性可能降低。

　　比如，张馨元就认为，过往年份机构通常在四季度进行调仓，今年三季度或已在进行较高频率的调仓，故今年历史经验有效性或下降。国庆假期外围股市仍然交易，影响市场的不确定性因素较多，投资者出于避险心理也往往选择“持币过节”。

　　王安松也表示，指数在节前已经开始释放风险，包括高位的光伏、风电、锂电池跌幅不小。并且，市场普遍担忧长假期间外盘的交易情况，如遇大跌节后A股将承压。

　　“今年节前风格与往年有所不同，不仅调整幅度较大，且有些基金有‘风格漂移’的问题。我们预估有些基金，特别是一些买了新能源相关股票的消费类基金，会出现卖出新能源股买入消费股的情况。”因此王安松认为，持币过节或许较为稳妥，如果选择持股，仓位也不宜过重。

　　海川汇富资产投资总监曾正香对记者称，节后市场可能有一定风险。国内四季度经济增速可能放缓，初显滞胀迹象，制约了货币宽松的空间。而由于美债收益率上行和美联储有收紧货币政策的预期，债务上限谈判悬而未决，长假期间美股也有可能存在一定风险。

　　多位受访人士表示，长假期间还需要重点关注几大外部事件，一是美联储的宽松政策是否会超预期转向，二是美国的政府债务上限问题处理进展，三是疫情变化。

　　当地时间27日，美国参议院未通过暂停政府债务上限预算案，政府“关门”风险大增。美国财政部长耶伦警告，必须在10月18日前提高或延缓债务上限，来避免几乎肯定的经济灾难。“如果不暂停或提高债务上限，将导致美国有史以来第一次违约，并对美国经济造成严重后果，国家可能会面临金融危机和经济衰退。”耶伦表示。

　　欧美疫情的季节性反复也将形成长期影响。数据显示，美国每日新增病例数从9月7日的2.52万例波动上升至9月21日的4.14万例，疫情再次暴发风险不断升高。同时，欧洲疫情仍在蔓延，部分国家面临新一轮经济封锁或将再创欧洲经济，并拖累全球经济复苏。