国信证券：给予海洋王买入评级

2021-10-18国信证券(002736,股吧)股份有限公司黄道立,唐泓翼,冯梦琪对海洋王(002724,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩增长势头延续，成长潜力持续兑现》，本报告对海洋王给出买入评级，当前股价为16.14元。

海洋王(002724)

收入增长33%，归母净利增长49%，EPS为0.28元/股

2021年1-9月公司实现营收13.69亿，同增33.03%，归母净利润2.19亿，同增49.05%，接近业绩预告上限（同增30%-50%），扣非后归母净利润1.91亿，同增64.46%，EPS为0.2808元/股；其中Q3单季度营收实现5.25亿，同增12.37%，归母净利润1.23亿，同增36.88%。前三季度业绩持续保持较高增长，主要受益于市场需求增加、新激励制度之下照明业务各项工作推进良好，以及明之辉并表影响。

照明业务增长势头延续，业绩创同期新高

前三季度，公司海洋王产品销售收入实现11.16亿元，同比增长20.03%，归母净利润1.97亿元，同比增长42.25%，其中Q3单季度营收和归母净利润分别实现4.52亿元和1.16亿元，分别同比增长22.76%和42.45%。建筑工程业务方面，明之辉1-9月营收和归母净利润分别为2.53亿和0.22亿，其中Q3单季度分别为0.73亿元和0.07亿元，工程业务受工期结算节奏影响，业绩在各季度表现略有波动。

费用端摊薄明显，净利率稳步提升

1-9月综合毛利率实现59.59%，同比下降2.98pct，主要受明之辉并表影响；期间费用率进一步摊薄，1-9月期间费用率同比下降5.97pct至42.44%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别实现31.42%（-5.07pct）、6.56%（-0.36pct）、-0.55%（-0.41pct）和5.01%（-0.13pct）；受益于费用端降低，公司前三季度净利率实现17.58%，同比提高2.5pct，创历史同期新高。1-9月经营性现金流净额为-4049.17万，同减158.15%，主要受并表明之辉现金流净流出约4181.06万影响。

成长潜力持续兑现，维持“买入”评级

近年来，受益于节能降耗、安全生产、智能制造等影响，工业企业对专业照明认知不断提升，LED光源持续渗透。近期，能耗双控、电价浮动范围扩大等事件有望进一步提升工业企业对于照明端节能降耗的重视程度，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，成长潜力有望持续兑现，预计2021-23年EPS为0.55/0.72/0.92元/股，对应PE为31.5/24.2/18.9x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期；员工流失风险。