中银证券：给予旗滨集团买入评级

2021-10-18中银国际证券股份有限公司陈浩武,余斯杰对旗滨集团(601636,股吧)进行研究并发布了研究报告《冷修转产致销量回落，单箱盈利创历史新高》，本报告对旗滨集团给出买入评级，当前股价为17.83元。

旗滨集团(601636)

公司发布2021年三季报，前三季度营收107.7亿，同增64.2%；归母净利36.6亿，同增200.9%；EPS1.36元，股。三季度玻璃价格持续高位，平均价格达到历史新高。公司单季度利润同样达到历史新高。

支撑评级的要点

营收及利润超预期，各项财务指标向好：单三季度，公司营收39.9亿，同增44.2%，归母净利14.7亿元，同增106.4%，公司营收与利润继续保持高速增长。Q2经营现金流15.6亿，同增44.9%，持续稳定增长。三季度公司毛利率57.5%，同增14.9pct；费用率14.4%，同增1.4pct。公司费用率保持稳定，盈利水平持续提升。

平板玻璃同比有所下滑，单位盈利指标创历史新高：我们测算2021Q3公司平板玻璃约为2,820万重箱，降幅超10%，主要是公司Q3累计1，800t/d产能转产或冷修，预计Q4仍有1,150t/d产能转产冷修。单价134.7元，同增53.8元，单季均价达到历史最高；单箱成本60.7元，同增9.3元，纯碱价格持续上涨推高玻璃成本；单箱毛利达到74.0元，同增44.5元；单箱净利52.0元，同增30.7元。单位盈利指标创下历史新高。

行业高度景气下应重视原材料价格上涨：地产竣工驱动行业景气提升，企业销售量价齐升。但纯碱、原油等原料价格上涨不可忽视，预计部分企业单箱成本超60元．若后续行业供需恢复正常，成本波动影响应重视。

三期页工持股计划范围扩大：参与员工不超过629人，计划8.49元购买2,769万股已回购股份，占总股本1.0%，激励范围有所扩大。考核目标要求2021年收入复合增长率不低于10%，今年前三季度已完成该指标。

估值

公司业绩表现基本符合预期，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为157.7、182.1、211.7亿元；归母净利分别为44.3、48.5、51.8亿元；EPS分别为1.65、1.80、1.93元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

行业景气度下降，生产成本提升过快，新业务开展不及预期