德邦证券：给予山东赫达买入评级

2021-10-20德邦证券股份有限公司李骥,任杰对山东赫达(002810,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：净利率稳步提升，看好未来持续高增长》，本报告对山东赫达给出买入评级，当前股价为46.8元。

山东赫达(002810)

投资要点

事件：10月18日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长38.56%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长39.20%。

业绩持续增长，净利率稳步提升。2021年前三季度，公司实现归母净利润2.77亿元，同比增长38.56%，超过2020全年归母净利润2.52亿元。前三季度公司销售毛利率37.63%，同比微降0.95pct；销售净利率23.62%，同比提升2.76pct。其中销售费用率1.14%，同比下降1.79%；管理费用率4.58%，同比下降1.65pct；财务费用率0.13%，同比下降0.94pct。今年以来公司主要原材料持续高位，叠加海运影响，导致毛利率有所下滑，但是公司期间费用率整体呈下降趋势，费用控制较好，净利率显著提升。

纤维素醚和植物胶囊扩张不止，助力公司未来持续高增长。公司的纤维素醚产能为建材级3万吨、医药级和食品级4000吨；此外，全资子公司淄博赫达投资13.2亿元分两期建设4.1万吨/年纤维素醚项目，一期3万吨预计2022年投产，未来产能将实现翻倍。植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现较高的成长性。同时，公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元继续扩充产能，预计于2023年3月底前全部建成投产，届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年，未来几年公司有望继续保持高增长。

米特加植物肉项目顺利投产，食品级纤维素醚有望成为新的业绩增长点。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，高端植物肉用纤维素醚技术门槛极高，公司掌握关键核心技术，国内目前仅有公司能生产。米特加中试车间设计产能700-1000吨，专业生产米特加品牌植物肉产品,2021年7月已取得食品生产许可证并投入运行。米特加二期工厂正在建设中，专业生产米特加品牌植物肉产品和赫姆西核心配料，将于2022年7月投入运行。此次中试项目的投产将有效推进植物肉产业化生产进程，公司的食品级纤维素醚也将迎来快速放量期，有望贡献新的业绩增量。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1.10、1.60和2.23元，对应PE分别为41、28和20倍，参考SW其他化学制品板块当前平均43倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。