中航证券：给予科创新源买入评级

2021-10-20中航证券有限公司邹润芳,朱祖跃,孙玉浩,唐保威对科创新源(300731,股吧)进行研究并发布了研究报告《点评：新建产线正在认证，股权激励彰显信心》，本报告对科创新源给出买入评级，当前股价为32.87元。

科创新源(300731)

事件：公司拟向激励对象授予650万份股票期权，约占公告时公司总股本的5.20%。激励对象共计136人，包括董事、高级管理人员和核心技术人员，股票期权的行权价格为每份32.16元。本激励计划年度绩效考核目标为（1）以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率不低于50%/100%/200%。（2）激励对象就职于子公司无锡昆成和瑞泰克则分别需要完成2022-2024年净利润不低于2,100/2,200/2,300万元,2022-2024年营收不低于4/6/8亿元。

考核涉及上市公司和子公司，彰显信心。公司于2021H1实现营业收入30,063.53万元，较上年同期增长89.72%，实现归属于上市公司股东的净利润为2,107.27万元，较上年同期下降40.16%。2021上半年，公司经营业绩主要来源于通信用防水密封材料、电力用绝缘防火材料等传统业务。随着新增产线顺利推进，新业务将为公司业绩作出较大贡献，本次股权激励计划同时考核上市公司净利润增速和瑞泰克营业收入，凸显公司对于新业务的信心。

新产线建设完成，积极推进宁德时代(300750,股吧)等头部客户认证。公司吹胀式液冷板生产线（产能150万套/年）已建设完成并顺利投产，钎焊式液冷板生产线（产能80万套/年）也基本建设完成，正在进行设备联合调试和试产，目前公司积极开展宁德时代等头部客户认证。随着瑞泰克新增产线的逐步落地，将从产品结构上满足主要客户宁德时代的多样化需求，极大提升公司在客户端的供应能力。瑞泰克也将继续加大市场开拓力度，在满足宁德时代供货需求的同时开发更多新的客户。

依托金融资本，布局半导体材料产业。根据公司发展规划，科创新源联合战略股东兴橙资本，利用公司既有产品和渠道的联动基础，充分发挥兴橙资本在半导体全产业链布局的产业优势，通过外延并购深度布局半导体材料产业，包括但不限于衬底材料、封装材料、部件耗材等直接或间接材料。科创新源已经参股投资安徽微芯长江半导体材料有限公司3.37%的股权，启动半导体材料的布局。目前，微芯长江碳化硅衬底项目已主体封顶，可年产12万片6英寸碳化硅晶圆。

投资建议：

科创新源在坚持主业的同时，深入布局液冷板和半导体材料产业，新增产线顺利建成投产，维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.15亿元、12.33亿元和13.73亿元，归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元、2.1亿元，对应2021-2023年的PE为66倍、32倍、21倍。

风险提示：下游需求量下降；新项目进度不及预期