海大集团(002311)：生猪养殖承揽压力 饲料销售再创新

　　事件：
　　10月19日公司发布三季报：2021前三季度公司营收643.14亿元，同比增长46.82%；归母净利润17.46亿元，去年同期为20.73亿元；扣非归母净利润17.04亿元，去年同期为20.33亿元。第三季度营收261.23亿元，同比增长45.77%；归母净利润2.14亿元，去年同期为9.69亿元；扣非归母净利润2.07亿元，去年同期为9.33亿元。
　　投资要点：
　　公司营收稳定增长，饲料销售再创新高
　　2021前三季度，公司饲料对外销售量为1400万吨，同比增长30%；饲料收入515.69亿元，同比增长45%。2021年7-9月，饲料对外销量为561万吨，同比增长28%；饲料收入214.66亿元，同比增长42%。高速增长的饲料销量保证了公司的营收增长，现阶段生猪存栏位于高点，高鱼价导致水产养殖规模扩产，饲料需求旺盛，2021年饲料销量有望创新高。
　　生猪养殖承揽压力，布局未来静待花开
　　公司第三季度生猪养殖出栏约55万头，因低猪价，造成归母净利润亏损7亿元。三季度，公司的外购仔猪约占总出栏数的67%，成本均超1600元/头，高外购仔猪成本与低猪价造成了此项业务的亏损。公司的生猪养殖团队稳定，待未来猪价反弹，公司此项业务有望为公司带来收益。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到低猪价对公司整体盈利的影响，我们下调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年的营收为775.60/975.41/1201.24亿元,归母净利润为19.45/27.19/40.11亿元，EPS为1.17/1.64/2.41元，对应PE54/39/26，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　动物疫情，极端天气，长期猪周期低点
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