安信证券：给予哈尔斯买入评级，目标价位6.7元

2021-10-30安信证券股份有限公司张立聪对哈尔斯(002615,股吧)进行研究并发布了研究报告《Q3收入保持快速增长态势》，本报告对哈尔斯给出买入评级，认为其目标价位为6.70元，当前股价为5.45元，预期上涨幅度为22.94%。

哈尔斯(002615)

事件：哈尔斯公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 16.6 亿元，YoY+65.1%；实现业绩9183.5 万元，YoY+760.0%。经折算，公司 2021Q3 单季度实现收入 5.9 亿元， YoY+25.4%；实现业绩 3515.0 万元， YoY+102.8%。 与 2019Q3相比，2021Q3 收入增长 19.6%，业绩下滑 5.8%。随着海外疫情缓和，海外需求较好，拉动外销收入高速增长。因 Q3 汇率企稳，公司盈利能力相比去年同期显著改善，但受原材料涨价影响，公司利润率相比疫情前仍然承压。

海外需求持续旺盛，Q3 单季度收入保持快速增长：哈尔斯 2021Q3 单季度收入达到历史以来最大规模，延续了 Q2 的高景气态势。我们认为主要因为海外疫情有所缓和，消费需求持续旺盛，因此公司海外订单较为充裕。

期待公司自主品牌在国内市场发力：哈尔斯下半年加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。哈尔斯与华为联名的华为智选智能杯已经于 8 月 17 日开放众测，并积极推进对华为智选智能杯的迭代与品质升级。我们认为，公司在杯壶制造领域具有领先优势，不断强化市场与渠道建设后，有望通过自主品牌开启第二增长曲线。长期来看，发展自主品牌有利于公司盈利能力的提升。

受原材料涨价影响，毛利率有所下滑：2021Q3 公司毛利率为 24.6%，同比-1.3pct，环比 Q2 -1.0pct。我们认为主要因为原材料价格持续上涨，公司成本压力增加。若公司主要原材料价格逐步回落，未来有望逐步释放利润弹性。

Q3 汇率企稳，公司盈利能力同比改善： 哈尔斯 Q3 单季度归母净利率为 6.0%，同比+2.3pct。虽然毛利率同比下滑，但公司盈利能力仍有显著提升，主要因为：1）2020Q3 人民币大幅升值，公司的汇兑损失较多。2021Q3 汇率保持稳定，汇兑损失同比减少较多（2021Q3 财务费用率同比-4.1pct）；2）2020Q3 公司计提减值损失较多，2021Q3 公司资产及信用减值损失同比-867.0 万元。

2021Q3 哈尔斯经营活动净现金流环比改善：哈尔斯 2021Q3 经营活动净现金流为 6434.4 万元，环比 Q2+6681.2 万元，同比-8411.1 万元。公司 Q2、Q3 保持积极备货状态， Q2、 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比分别+2.4 亿元/+2.3亿元，但 Q3 回款情况较 Q2 有所改善。Q3 公司存货规模为 5.1 亿元，达公司历史上最大规模，侧面反映出公司当前订单充足。

投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。预计公司 2021~2023 年的 EPS 分别为 0. 30/0.36/0.39 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为6.5；证券之星估值分析工具显示，哈尔斯（002615）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。