天目湖(603136)：Q3疫情影响承压 中秋&国庆积极挖掘周边游需求

　　公司发布2021 年三季报：①2021Q1-Q3：实现营收3.18 亿元/+41.90%，归母净利润0.44 亿元/+58.20%，扣非归母净利0.40 亿元/+135.21%；②2021Q3：实现营收0.90亿元/-26.69%，归母净利润113.93 万元/-97.03%；扣非归母净利-119.16 万元/-103.54%。
　　公司三季度营收业绩下滑明显主要系暑期南京地区疫情暴发加之台风过境导致。③经营现金流净额：2021Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.13 亿元/+106.11%，主要系同比业务恢复，收入增长所致。
　　Q3 受暑期旺季南京等地疫情受损，9~10 月全力挖掘南京、上海等周边游潜力，经营稳步向好。Q3 正值暑期旅游旺季，受南京等地疫情影响较严重，根据公司官方微信号发布，受暑期南京疫情影响，山水园景区于8 月初缩短营业时间，关闭夜公园；该轮疫情好转后，公司重整旗鼓，在9 月溧阳全域对南京都市圈市民推出山水园、南山竹海景区免票活动下，积极深挖南京都市圈周边旅游客群潜力，根据溧阳政府发布数据，9 月第一个周末山水园/南山竹海景区入园人数较2019 年同比增长167.4%/67.48%，竹溪谷客房出租率达95%；国庆期间又面向上海居民推出“0 元游”
　　活动，同时公司积极推出多样的园区内活动包括湖畔百乐门、二次元大乱斗迅游等活动，2021 年国庆假期期间天目湖旅游度假区的景区、酒店宾馆、民宿、乡村旅游区（点）共接待游客46.97 万人次较2019 年同期增长1.49%，实现旅游营业收入7511.87万元较2019 年同期增长5.18%；公司旗下度假酒店遇十四澜、遇天目湖、竹溪谷酒店于10 月2-5 日均实现连续四天满房。
　　Q3 受南京疫情冲击净利率有所下降。1）2021Q3：整体毛利率36.06%/-26.03pct；期间费用率33.36%/+9.90 pct ， 其中销售费率15.18%/+7.27pct ， 管理费率19.42%/+4.31pct，财务费率-1.24%/-1.68pct；整体净利率2.65%/-32.78pct，Q3 环比Q2 降幅明显。2）2021Q1-Q3：整体毛利率为50.12%/+1.88pct，我们认为毛利率略有上升系今年以来公司多措并举保障项目运营及新项目落地所致。期间费率28.16%/-8.68pct。公司持续优化营销模式，销售费率11.31%/-3.64pct，管理费率16.56%/-4.86pct，财务费率0.29%/-0.18pct，主要系利息费用有所减少。整体净利率16.57%/+2.16pct。
　　核心逻辑：短期受国内外疫情影响，继续看好周边游领衔恢复，竹溪谷、遇系列等项目助力深挖二次消费，看好公司业绩成长性。1）短期受国内局部疫情爆发，跨省游受限影响，周边游预计在较长时间内表现会优于跨省游，同时公司积极推出帐篷营地等特色内容项目和体验型产品，优化游玩体验和扩充旅游客群，有望带动经营持续向好；2）酒店产品线不断丰富，有望持续带来业绩增量：拥有50 栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于2020 年9 月投运，聚焦长三角地区高端消费客群（价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高），一经推出迅速获得高端消费者青睐，短期内呈现满房趋势；山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”于2020 年10 月正式对外营业；“遇·天目湖”于今年7 月开业，还建设有帐篷营地，酒店产品线的丰富不仅有助提升景区过夜游客承载量，也更好地满足了消费者多样的细分需求。3）外延项目稳步推进：根据公司公告，公司持续在全国范围内推进跨出外延步伐，将通过轻重资产并举，品牌创新引领，因地制宜的目的地复制等举措，开发管理优质旅游资源。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造，对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验，同样不排除外延扩张推动成长。
　　投资建议：买入-A 投资评级。公司中秋国庆客流恢复良好，酒店产品持续丰富，假设疫情不再大规模反复前提下，预计公司2021-23 年净利润分别为0.95 亿元/1.42 亿元/1.61 亿元，对应增速为73.0%/49.6%/13.8%，给予6 个月目标价为18.62 元。
　　风险提示：疫情影响超预期，客流恢复不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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