光大证券：给予飞科电器增持评级

2021-10-31光大证券股份有限公司洪吉然对飞科电器(603868,股吧)进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩平稳增长，渠道加速革新》，本报告对飞科电器给出增持评级，当前股价为39.85元。

飞科电器(603868)

事件：

公司发布 2021 年三季报：1-3Q21 实现营收 28.6 亿元，YoY+14.3%，较 19 年同期变化+5.2%；归母净利润 5.0 亿元， YoY+6.8%，较 19 年同期变化-5.2%。其中 3Q21实现营收 11.1 亿元，YoY+9.3%，较 19 年同期变化+11.7%；归母净利润 1.9 亿元，YoY+2.3%，较 19 年同期变化-2.4%。

点评：

渠道改革+品牌升级，多品类发展路径逐渐清晰。分渠道来看，1）线上：公司发力线上“C 端化”改革，在京东、抖音、快手、小红书等平台已构筑起较强的自营能力，有助于品牌升级和高端新品的推广；2）线下批发渠道改革，通过线下 KA（直供化）+区域分销（精细化）+体验店模式探索+社区团购渠道与来伊份合作，把握中小超市和便利店具备较高客户粘性的特点，整体推新品效率和覆盖范围得到提升，线下销售已恢复至疫情前。分品类来看，1）飞科剃须刀品类护城河高优势明显，近两年积极去库存解决产品老化和渠道调整等问题，智能化高端化程度提高，同时公司采取阶梯提价策略提升利润水平；2）公司将口腔护理电器视为第二赛道加大研发力度，利用供应链和渠道优势做到更高的毛利率，电动牙刷、冲牙器陆续投放市场，此外公司还将向女性护理、按摩仪等小件产品扩展。

毛利率快速提升，加大费用投放着力提升自营能力。1-3Q21 公司毛利率 47.2%，YoY+4.2pcts，其中 21Q3 毛利率 YoY+3.5pcts，主因公司高端产品投放增多+提价策略被市场接受+自营占比提升。1-3Q21 销售费用率 YoY+6.0pcts，主因公司加大抖音、小红书等内容电商的渠道投入；研发费用率 YoY+0.9pcts，主因公司加大研发人员及研发模具投入。受到费用率提升影响，1-3Q21 和 3Q21 净利率 YoY 均为-1.2pcts。资产负债方面，3Q21 末应收账款 YoY+18.2%；合同负债 0.44 亿元（YoY+368%），终端动销状况良好。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金+3.6亿元，YoY-40.2%，或因公司在内容社交平台直播所进行的产品宣传推广支出增多。

盈利预测、估值与评级：飞科自上市以来无有息负债，2018-2020 年平均摊薄 ROE达 27%，行业寡头地位+轻资产模式带给股东优质回报，海外市场开拓存在潜在空间。维持公司 2021-23 年归母净利润 6.8、7.2、7.8 亿元，当前股价对应 PE 为 27、25、23 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，传统品类竞争加剧，原材料涨价风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级4家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为48.43；证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。