华安证券：给予捷昌驱动买入评级

2021-10-31华安证券股份有限公司李疆,郭倩倩对捷昌驱动(603583,股吧)进行研究并发布了研究报告《并购拖累业绩，行业进入复苏通道》，本报告对捷昌驱动给出买入评级，当前股价为45.87元。

捷昌驱动(603583)

事件： 公司发布 2021 年三季报。营收 17.64 亿元，同比+30.46%；归母净利润 2.05 亿，同比下滑 41.27%； 2021 年 Q3 单季营收 7.56 亿，同比增长49.48%，归母净利润 0.51 亿元，同比下滑 50.06%，扣非净利润 3793 万元，同比下滑 45.89%。

核心观点： 业绩低于预期， 基本面触底，四季度有望逐步改善。 公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。 Q3 是公司盈利能力的底部， 提价与马来复产将逐步修复盈利能力。 美国疫情缓解， 智慧办公 B 端需求边际改善， 并购也将在行业上行期为公司带来更大的业绩弹性。 维持“买入”评级。

Q3 是公司基本面底部， 四季度盈利能力有望逐步改善

剔除 LEG 并表， Q3 捷昌本部收入端同比增长 25.5%，环比增长 14%， 系美国智慧办公 B 端需求复苏， Q4 旺季复苏态势有望强化。 净利润下降幅度较大，主要原因系①2020 年 8 月 7 日前处于中美贸易关税豁免阶段 （本报告期公司对美贸易关税已经恢复为 25%）；②并购 LEG 一次性中介费用 2500 万元；③LEG 并表带亏损 3000 万元；④钢材等原材料、运费成本均大幅上涨。 剔除并表亏损与中介费用后，捷昌本部经营性利润为 1亿，同比增长 40%。 随着提价在 Q4 报表端体现，加上运力缓解、运费松动，我们认为盈利能力有望逐步改善。

并购“ LEG”完善欧洲市场布局，国际化战略扬帆起航

公司于 7 月份完成“LEG” 并购，夯实智慧办公业务竞争力。“ LEG” Q3贡献了 1.2 亿收入，是捷昌本部收入的 19%。 “LEG” 主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，有较高专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、 Steelcase 等。 欧洲是智慧办公产品第二大市场，也是捷昌未来三年的核心增长点。 本次并购是公司外延成长和国际化战略的重要开端，将在全球范围内形成研发、生产、市场、品牌等方面的协同效应。

投资建议：

考虑并购， 预计公司 2021-2023 年分别实现净利润 3.21/5.31/7.07 亿元，同比增速分别为-21%/66%/33%，对应 PE 51X/37X/28X。 赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性， 21 年疫情缓解，需求端高增长确定性强。维持“买入”评级。

风险提示

1、贸易摩擦加剧； 2、疫情反复影响 B 端需求； 3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期； 4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为62.42；证券之星估值分析工具显示，捷昌驱动（603583）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。