东吴证券：给予宁水集团买入评级

2021-11-02东吴证券(601555,股吧)股份有限公司刘博,唐亚辉对宁水集团进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：原材料影响业绩释放，期待盈利拐点出现》，本报告对宁水集团给出买入评级，当前股价为18.08元。

宁水集团(603700)

事件： 公司公告2021 年三季报，前三季度实现收入 11.76 亿元，同比增长 10.69%；归母净利润为 1.65 亿元，同比增长-9.99%；扣非后归母净利润为 1.44 亿元，同比增长-10.15%。

一、业绩：原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。 根据公司三季报，2021Q3 单季度实现收入 4.36 亿元，同比增长 7.30%；归母净利润为 0.47亿元，同比增长-28.42%；扣非后归母净利润为 0.44 亿元，同比增长-26.63%。 Q3 单季度毛利率为 29.82%，同比下降 6.17PCT， 主要原因是：1）原材料价格上涨， 2）缺芯（给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出）。展望四季度，一方面原材料价格冲击环比趋于改善，另一方面，公司产品从三季度末开始提价，期待盈利拐点出现。

二、 行业趋势： 水价利好政策持续落地，预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。 1） 2021 年 8 月 6 日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021 年 10 月 1 日正式施行。 2） 2021 年 8 月 16 日，上海发改委决定于8 月 31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。 2019 年我国水价是美国的 12%左右，新加坡和以色列的 25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在 794 万吨，如果水价平均提高 0.5 元/吨，全年利润增厚约 15 亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司 2021 年 3 月 7 日公告的员工持股计划，解锁条件为 2021、 2022 年公司营业收入分别不低于 20、24 亿元，我们可倒推出 2021、 2022 年收入增速分别为 25.79%、 20.00%。

三、 稳态视角下（到 2030 年）：只有存量更换需求、没有新增需求，我们测算公司市值约 90-120 亿元。 我们假设一个处于稳态下的场景（即智能表全部更新完成，只有存量更换、没有新增需求）：水表市场理论容量 6 亿只左右（详细测算过程请见我们 2020 年 3 月 17 日发布的深度报告《NB-IoT 推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》），在市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每 6 年一更换的节奏，每年更换水表数量大约为 1 亿只。假设稳态水平下公司市占率（销售额口径） 为 20%（实际上公司机械表市占率 12%、物联网表市占率 18%，考虑到物联表的存量渗透率尚不到 20%，且龙头市占率提升是大势所趋），所以每年公司出货量是 2000 万只，假设其中物联网表占比 60%、机械表占比 40%，物联网表稳态价格 200 元/只（目前是 300 元/只）、机械表价格 70 元/只， 20%净利率，则对应公司利润约为 6 亿元/年，如果给 15 倍就是 90 亿元、给 20 倍就是 120 亿元市值。

盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为水表行业龙头的地位， 叠加我们预期原材料价格回落， 我们维持预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为1.55、 1.91、 2.41 元，对应 PE 分别为 12、 10、 8 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；