天风证券：给予润阳科技增持评级

2021-11-03天风证券股份有限公司吴立,范张翔,尉鹏洁对润阳科技进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期承压，看好公司长远发展》，本报告对润阳科技给出增持评级，当前股价为27.5元。

润阳科技(300920)

公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入 3.64 亿元，同比增长 20.36%，其中 Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 1.07/1.31/1.26 亿元，同比分别增长40.69%/19.23%/8.21% ；前三季度实现归母净利润 0.75 亿元，同比下降20.62%，其中 Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 0.26/0.27/0.21 亿元，同比分别+1.3%/-18.9%/-38.81%。

受原材料涨价影响，公司盈利能力短期承压。 前三季度公司毛利率 36.24%，同比下降 12.12pct，其中 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 39.9%/37.8%/31.56%，同比分别下滑 6.38pct/12.97pct/15.89pct，毛利率下降的主要原因主要由于（1）原材料价格上涨；（2）产销变多带来的成本增长；（3）新准则下运费调整到营业成本。前三季度公司归母净利率 20.62%，同比-10.64pct，其中Q1/Q2/Q3 归 母 净 利 率 分 别 为 24.79%/20.92%/16.78%, 同 比 分 别 下 滑9.64pct/9.84pct/12.90pct。

客户资源优势明显，与 HOME DEPOT 建立合作关系， IXPE 爬爬垫或为第二增长曲线。公司在家居建筑装饰领域通过国内大型 PVC 塑料地板制造商进入 Home Depot 供应链。PVC 地板领域的 IXPE 业务增长势头持续，同时，公司逐步拓宽业务面，婴童用品领域或逐步发力，公司新开发高回弹 IXPE作为内胆材料的高档绿色婴童活动保护垫爬爬垫，伴随家长对婴幼儿相关产品的支付能力和支付意愿不断增强，高性能爬爬垫市场未来空间广阔。前三季度公司存货 0.78 亿元，较 2020 年年底增加 104.31%，主要系规避原材料涨价，增加原材料库存以及提前备库所致。随着未来产能的释放，公司开始拓宽应用领域，布局婴童用品领域，通过向客户提供优质的产品以实现新的利润增长点。

前三季度销售/管理费用率控制有效，研发/财务费用有所提升，主要是由于开发新领域以及定期存款利息增加所致。费用方面，前三季度公司销售费用率为 2.13%，同比下降 0.17pct，其中 Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为1.15%/1.90%/3.20%,同比分别 0.32pct/-1.27pct/0.75pct,前三季度管理费用率 5.93% ，同比增加 0.23pct ，其中 Q1/Q2/Q3 管 理 费 用 率 分 别 是6.41%/3.63%/7.91%,同比变动 0.84pct/-1.94pct/2.02pct。前三季度研发费用0.15 亿元，同比 30.88%，主要系公司为开发新领域， 提升新产品性能，增加研发活动投入所致。前三季度研发费用率 4.15%，同比增加 0.33pct，其中 Q1/Q2/Q3 研 发 费 用 率 分 别 为 3.44%/4.14%/4.75%, 同比增加0.24pct/0.30pct/0.56pct。

盈利预测及投资评级： 公司作为 IXPE 龙头制造及销售端竞争优势领先， 考虑到原材料对成本的扰动，我们下调盈利预测，预计 21/22 年公司归母净利润 1.17/1.72 亿 元 （ 原 预 计 分 别 为 1.36/1.95 亿元 ） ， 同 比 分 别-7.99%/47.01%，维持“增持”评级。

风险提示：国际贸易摩擦；市场竞争加剧；原材料价格波动等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，润阳科技（300920）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。