太平洋：给予隆华科技买入评级

2021-11-11太平洋证券股份有限公司李帅华对隆华科技(300263,股吧)进行研究并发布了研究报告《新材料渐入佳境，“风”“光”助力腾飞》，本报告对隆华科技给出买入评级，当前股价为11.85元。

隆华科技(300263)

战略转型，新材料业务渐入佳境，公司跨越式发展。隆华科技最初为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头，2015年正式启动“业务全面转型、实现二次腾飞”的中长期发展战略，目前形成三大业务板块：一是传统主业，包括传热节能业务和环保业务；二是电子新材料业务，主要靶材业务，包括钼靶材和ITO靶材；三是高分子复合材料，围绕军民融合开展，主要是PMI材料、PVC材料和舰用复合材料。截至2021年H1，新材料业务营收占比达到44.7%，毛利占比达到54.2%，已成公司主业，未来业绩贡献占比将持续扩大，实现跨越式发展。

靶材龙头，HJT电池需求爆发撬起百亿市场规模。子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和ITO靶材业务均属于行业龙头，四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、大尺寸一米8宽的大宽钼靶的唯一国内供应商，是唯一能够全面替代进口的国内供应商；晶联光电打破日韩技术垄断，是目前国内真正能够批量生产TFT-LCD用平面ITO靶材的国产企业。HJT是下一代光伏电池方向，1GW的HJT光伏电池需要约20t的ITO靶材，预计2025年HJT规模将达到220GW，对应ITO靶材需求量为4400吨，市场规模近百亿。公司ITO靶材通过隆基等厂商认证，龙头效应将占据较大市场规模，假设公司占据20%市场规模，将增收近20亿元。

建设PVC、PMI新产能，投身风电、军民融合等高增长领域。子公司兆恒科技是军方唯一认可PMI泡沫国产化合格供应商，实现进口替代；公司目前建设PMI新生产线，一期建设完成后PMI产能可以扩展至2万立方，实现十倍增长。PVC是风电叶片的芯片关键材料，公司PVC泡沫产品通过认证，实现国产化替代。正在新建8万立方PVC产能，其中第一期4万立方PVC产能将在2022年开始批量供货，3年内完成所有产能建设。风电装机量增长将带动PVC需求高速增长；“十四五”期间每年对PVC的需求达到54万立方米，2025年对PVC的需求量达到66.4万立方米，年均复合增速10.1%

业绩快速增长，首次覆盖，“买入”评级。预计2021-2023年公司营收增速在16.5%/32.3%/31.0%,达到21.2/28.1/36.8亿元,归母净利润分别达到2.8/4.0/5.1亿元，对应EPS分别为0.31/0.44/0.56元，对应当前股价PE为35.2/24.8/19.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；行业政策风险；光伏、风电等下游需求不及预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为13.96；证券之星估值分析工具显示，隆华科技（300263）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。