重要产品靠外购、研发投入占比走低 中卫信核心竞争力成色不足

　　在七月下旬接受深交所问询后，南京中卫信科技软件股份有限公司（以下简称中卫信）至今仍未有回复。日前，中卫信更新了招股说明书、披露了今年上半年的财务数据。

　　此次IPO，中卫信计划募资7.5亿元，用于多个建设项目和补充流动资金。不过令人不解的是，中卫信账上货币资金充足，募资金额更是中卫信资产总额的近三倍。截至2021年6月底，中卫信资产总额2.59亿元，净资产1.89亿元，其中货币资金为1.71亿元。

　　而除了募集大量资金令人不解外，中卫信还面临着收入是否可持续、核心竞争力及研发投入减少等问题。

　　疫苗接种信息化方案带动收入增长 或不可持续

　　根据产品形态和功能，中卫信产品主要分为软件、智能化设备、运维及相关服务和其他产品。

　　招股书显示，报告期内，中卫信主营业务收入占比均超过99%。其中，2018年，主要收入来源为软件销售收入，占主营收入比例52.16%，智能化设备占比仅10.83%。而2019年及2020年，智能化设备收入大幅上涨，连续两年营收占主营收入比例均在50%以上。

　　中卫信表示，公司智能化设备产品销售收入增速较快主要受益于疫苗接种告知系统、电子核签系统等智能化设备的收入增长。2019年及2020年，电子核签系统分别销售556套、1505套，疫苗接种告知系统销售量也由2191套增加至3251套，成为智能化设备产品销售收入增长的主要原因。

　　而上述产品的收入增长，根源于近年来国家对免疫规划的重视，推动预防接种门诊数字化、信息化发展，新冠病毒疫苗大范围接种也起到了一定的推动作用。不过，随着行业竞争的加剧，该部分市场也将逐渐走向饱和，智能化设备的收入能否持续增长存在不确定性，中卫信业绩也将受影响。

　　依赖外购产品及服务 核心竞争力含金量成色不足

　　根据中卫信主营业务成本分析，2018年至2020年，外购产品及服务金额分别659.45万元、2636.74%万元、2589.78万元，占主营业务成本比例分别为45.6%、71.16%、61.15%。

　　具体而言，外购产品及服务主要包括OEM产品、其他配套产品、外购软件及服务。其中，OEM产品占比分别为28.65%、63.12%和77.15%，在2019年、2020年尤为明显。

　　招股书显示，OEM模式主要用于免疫规划等公共卫生应用领域的智能化设备采购，公司向供应商提出定制化需求，参与智能化设备的整体设计。主要采购产品为电子核签系统、疫苗接种告知系统、智能排队取号机、疫苗接种留观机、智能冷藏箱等。尤其2019年至2021年上半年，电子核签系统和疫苗接种告知系统OEM采购集中。

　　这也意味着，成为中卫信营收增长主力的两个产品，依赖OEM采购。这不但侧面反映了中卫信产品科技含量不高，其核心竞争力含金量几何，也值得深思。

　　研发投入占比逐年走低 2020年研发费用增长率行业最低

　　信息化行业中，创新和研发能力是企业保持核心竞争力的不二法门。而中卫信却依赖OEM采购，或与其研发投入不足有关。

　　中卫信宣称，公司自成立以来始终高达重视研发投入和研发人员培养，视研发为推动自身发展的源动力，不断加大对研发相关的资金投入。不过，事实可能与此不符。

　　报告期内，中卫信的研发费用分别为927.23万元、1268.33万元、1396.03万元，占当期收入占比分别为22.19%、13.6%、10.64%。

　　刨除2018年因收入规模过小导致研发费用占收入比过高外，中卫信的研发费用占比呈下降趋势。2021年上半年，该比例甚至降至10%以下，仅7.29%。

　　而同期，同行业可比公司中，中科软的研发费用占收入比例从2018年的9.06%增加至2020年的13.4%；创业慧康(300451,股吧)从10.11%上升至10.85%；世窗信息也由7.2%增加至7.59%。

　　从研发费用的增长看，中卫信也落后于同行业可比公司。2019年及2020年，中卫信研发费用的增长率分别为36.79%、10.07%。在中卫信选取的4家可比公司中，2019年的研发费用率仅高于创业慧康，低于其余3家；2020年，中卫信研发费用增速最慢，4家可比公司中最低的卫宁健康(300253,股吧)仍比中卫信高出1.51%，增速最快的中科软则高出中卫信44%。