张夏等：三季度货币政策执行报告表述变化对A股意味着什么？

中新经纬11月22日电 题：三季度货币政策执行报告表述变化对A股意味着什么？

作者张夏 招商证券(600999,股吧)首席策略分析师

陈刚 招商证券策略分析师

耿睿坦 招商证券策略分析师

涂婧清 招商证券策略分析师

郭亚男 招商证券策略分析师

陈星宇 招商证券策略分析师

央行发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称三季度货币政策执行报告)有细微调整，主要体现在对经济的判断发生了一些变化，对于货币政策的基调出现了偏宽松的表述，对于降低银行负债成本进一步明确，对于金融工具的使用出现了更多定量精准投放的安排。

变化一：央行对经济的判断发生了一定的变化

面对当前的数据和经济形势，央行的判断是，“经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显”，但是“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。

变化二：三季度央行降准并采取了多项精准定向的货币工具

进入到2021年三季度之后，经济数据增速边际回落，央行针对这种情况做出了相对精准的调控。7月降准0.5个百分点，对冲一部分到期的MLF(中期借贷便利)，实现相对精准的流动性投放。同时，先后新增3000亿支小再贷款，未来将会安排支持区域协调发展2000亿元再贷款，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款2000亿，并设立碳减排支持工具。

变化三：对于利率方向的表述和执行更加明确，未来利率中枢稳中有降

在三季度货币政策执行报告内容摘要中，关于利率和融资成本的表述出现一些微小的变化。其一，对于货币市场利率的表述，一季度和二季度货币政策执行报告是“引导货币市场利率平稳运行”，而三季度货币政策执行报告加入了“围绕公开市场操作利率”平稳运行。其二，二季度货币政策执行报告对于“银行负债成本”在正文中提到四次，三次是“保持银行负债成本基本稳定”，一次是“促进降低银行负债成本”；而三季度货币政策执行报告更加明确为“降低银行负债成本”。其三，虽然三季度没有调整任何货币政策工具利率，但是设立了碳减排金融工具。符合碳减排支持条件的贷款，有60%可以向央行申请再贷款，利率为1.75%，低于一年期MLF的2.95%。这意味着如果属于碳减排支持领域的相关贷款，实际贷款利率将会明显回落。

因此，综合判断，未来央行可能会采取进一步的货币政策手段降低银行负债成本，降低贷款利率，从而降低整个社会的融资成本。

变化四：未来货币政策的定调——外部影响、通胀的综合研判变化

第一，通篇无“闸门”，一季度和二季度货币政策执行报告的“闸门”在三季度报告中没有出现，而是明确提出“增强信贷总量增长的稳定性”，其中意味变化不言而喻。第二，在三季度货币政策执行报告的货币政策定调中，把“以我为主”，放在了“合理适度”之后。这个表述可能是在欧美发达国家央行，尤其是美联储做出了Taper(缩减购债)决定之后变化的。央行为此专门开辟专栏“发达经济体货币政策调整及应对”讨论这个问题，并得出应对措施——要继续综合施策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。一是稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏。二是深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性。

变化五：进一步强化定向、精准货币政策工具的使用

除此之外，“继续释放贷款市场报价利率改革潜力”变为“继续释放贷款市场报价利率改革效能”，“潜力”和“效能”在表述上仍有一定微妙差别。

从历史的表现来看，在经济下行压力加大背景下，流动性通常会逐渐趋向于宽松。如此环境之下，逆周期稳增长政策发力和流动性边际改善成为市场交易的两大主要动力。逆周期稳增长政策加码，通常较有利于金融、地产等纯板块的估值修复，而在流动性改善的环境下，若存在新的产业趋势或科技趋势，则估值的波动将会放大。

就目前变量来看，从流动性驱动的角度，景气度确定性较高的新能源和军工可能是市场选择突破的方向。除此之外，元宇宙+XR、智能驾驶、工业互联网等产业趋势开始孕育，投资者可为2022年提前布局；另外一方面，随着央行稳增长政策的进一步明确，纯低估值地产、银行、券商、建材存在2021年底逆袭的可能。投资者可以考虑两头布局，等待市场进一步明确的信号。(中新经纬APP)