申万宏源：首予光库科技(300620.SZ)“增持”评级 薄膜铌酸锂调制器业务有望高增

智通财经APP获悉，申万宏源(000166,股吧)发布研究报告，首予光库科技(300620,股吧)(300620.SZ)“增持”评级，预计2021-23年营收为6.85/9.53/13.32亿元，同比增39.4%/39.2%/39.7%;预计2021-23年归母净利为1.31/1.92/2.7亿元，同比增121%/46.8%/40.5%，对应PE为69/47/34倍;分部估值法下，予2022年目标市值98亿元。

申万宏源主要观点如下：

二十年产业深耕，光库科技成长为国内光电子器件领先厂商，外延并购，公司业务领域持续拓展。

光库科技成立于2000年，公司成立初期聚焦于光纤激光器件，后续通过收购深圳加华微捷、Lumentum产品线等开拓公司业务版图，目前已形成光纤激光器件、光通讯器件、铌酸锂调制器及光子集成业务三大产品线，产品可应用在光纤激光、光纤通讯、航空航天、数据中心、医疗设备等领域。2020年，公司成立光子集成事业部，进入铌酸锂调制器芯片新领域。

传统业务：优势突出，基本盘稳固。

1)光纤激光器件：由于光纤激光器的优势，其在工业激光器中占比已经超过50%，随着高功率激光器技术的成熟和成本下降，其市场规模将持续扩大。公司作为器件供应商，在行业深耕超过二十年，技术实力领先且客户覆盖国内外主流激光器厂商，有望充分受益行业增长;2)光通讯器件：公司光通讯器件下游应用领域为电信市场和数通市场，当前全球5G建设仍处在规模建设阶段，流量持续增长带动数据中心相关器件需求，驱动公司这部分营收增长。

铌酸锂调制器是光芯片的一种，一般采用IDM模式，行业壁垒较高，当前行业竞争格局稳定，公司竞争地位稳定。

目前光电子行业，尤其是铌酸锂调制器行业，全球主流公司均采用IDM模式。IDM模式意味着公司需要具备从设计、制造、封装测试到销售的全系列能力，壁垒较高。当前电信级LiNbO3(铌酸锂)系列高速调制器器件全球仅有三家主要供应商可以批量供货，分别是Lumentum、日本的Fujitsu(富士通)和日本的Sumitomo(住友集团)。2020年光库科技通过收购Lumentum相关产品线进入该领域，市场竞争地位较为稳固。

薄膜铌酸锂调制器：体积降低，性能提升，或成为下一代电光调制器主流，2024年潜在市场空间或近百亿。

公司已有研发积累，定增加速后续产能释放，有望充分受益。薄膜铌酸锂调制器不仅解决了传统铌酸锂体积过大的问题，在性能上也有明显提升，有望带来应用市场的下沉。公司目前已有相关发明专利，随着后续产品送样、出货等环节推进，这部分业务收入将实现高速增长。

风险提示：薄膜铌酸锂调制器进展不及预期，市场竞争加剧风险，并购整合不及预期。