梦金园IPO“梦碎”：偿债能力不及同行，官方信披数据打架

文/周 苏

由中国黄金协会发布的《中国黄金年鉴2021》显示，近年来我国黄金资源量逐年稳定增长。按照新资源储量分类标准，截至2020年底，全国黄金资源量为14,727.16吨。我国黄金资源量已实现连续15年增长，并连续5年突破万吨大关。梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称“梦金园”）作为国内一家黄金珠宝品牌商，欲闯关深交所主板，在此前上会暂缓表决后于11月25日上会被否。

此前，梦金园因与卡地亚诉讼纠纷、子公司股权代持等问题被市场和媒体广泛关注。《商务财经》研究后还发现，梦金园的偿债能力不及同行可比公司，其募投项目铺底流动资金占比超五成，并且招股书还与环评文件中数据“打架”。

偿债能力不及同行

在2020年中国黄金珠宝销售收入十大企业榜单中，梦金园凭借117.82亿元的销售收入位列榜单第5位，据公开信息梦金园已经连续第六年上榜该榜单。与此同时，梦金园还凭借年加工黄金首饰27吨的产能，登上了2020年中国黄金首饰加工量十大企业榜单第5位。

《商务财经》发现，作为黄金珠宝首饰市场各榜单常客的梦金园，看似业绩规模和产能较大，但其偿债能力却不及同行平均水平。

招股书披露，2018年至2020年（以下简称“报告期”），梦金园母公司资产负债率分别为39.60%、35.57%和69.94%，2020年较2019年提高近一倍，整体呈波动态势。

同期，梦金园的合并资产负债率分别为62.98%、59.32%、58.90%。老凤祥(600612,股吧)、明牌珠宝(002574,股吧)、萃华珠宝(002731,股吧)和中国黄金为梦金园的同行可比上市公司，报告期内前述公司的合并资产负债率的平均值分别为44.24%、46.47%、46.71%，虽然梦金园合并资产负债率逐年下降，但仍高于同行可比上市公司的平均值。

不仅如此，梦金园的流动比率和速动比率皆比同期同行可比公司平均值要低。梦金园报告期内流动比率分别为1.37、1.42、1.47，速动比率分别为0.50、0.42、0.50，而同行可比公司的流动比率均值分别为2.28、2.17、2.19，速度比率均值分别为1.03、0.88、0.95。

可见，梦金园偿债能力弱于同行均值。对此，招股书给出的解释为梦金园自有工厂加工，除库存商品外，还持有生产用原材料等，存货金额较高。

根据招股书，梦金园报告期内合并口径营业收入分别为1,406,728.32万元、1,408,947.56万元、1,178,178.94万元，2019、2020年分别同比增长0.16%、-16.38%；同期，梦金园净利润分别为19,977.76万元、17,593.91万元、15,208.45万元，2019年、2020年分别同比增长-11.94%、-13.56%，报告期内梦金园净利润处于逐年下滑态势，2019年甚至出现了增收不增利现象。

两官方文件数据“打架”

梦金园本次IPO拟发行不超过7,496.67万股股票，募集资金为109,055.00万元。本次募集资金将投入到三个建设项目中，分别为黄金珠宝首饰智能制造中心项目（以下简称“制造中心项目”）、营销网络建设和研发设计中心项目。

招股书披露，制造中心项目使用募集资金54,506.00万元，其中该项目铺底流动资金为20,133.00万元；营销网络建设使用募集资金50,641.00万元，其中该项目铺底流动资金为39,284.00万元。以上两个项目的铺底流动资金共59,417.00万元，占梦金园此次募集资金总额的比例为54.48%，占比过半。

在IPO阶段，监管层对募集资金用于补充流动资金的比例暂无特殊规定。由于补流所占比过高可能会影响投资者的投资热情和募集资金的使用效率，规划时通常参照融资的限制将补流金额控制在募集资金总额的30%以下。梦金园此次募集资金占总额比重高达54.48%，在招股书中也并未对此进行充分的说明和解释。

同时，《商务财经》也注意到制造中心项目和研发设计中心项目的实施主体皆为山东亿福金业珠宝首饰有限公司（以下简称“山东亿福”）。山东亿福为梦金园全资子公司，成立于2007年8月，是梦金园的主要生产基地，其主营业务为黄金、K金等饰品的生产加工。该子公司2020年度营业收入为38,808.89万元，净利润为1,421.21万元。

值得注意的是，山东亿福的注册资本为7,661.40万元，实收资本为5,240.00万元，注册资本并未足额缴纳。

更值得关注的是，《商务财经》还发现制造中心项目的环评文件和招股书中披露的数据存在“打架”现象。

制造中心项目建设地址位于昌乐县经济技术开发区，项目建设期3年，已与2019年正式开工建设。该项目建成后，山东亿福年加工黄金首饰25吨和K金首饰5吨。

招股书披露，制造中心项目建设规划用地面积95,037.00平方米，建筑总面积为118,490.00平方米，其中职工宿舍面积为20,623.00平方米，食堂面积为9,143.00平方米，研发中心面积为723.00平方米。

（数据来自招股书）

但环评文件显示，制造中心项目建筑总面积为115,987.10平方米、职工宿舍面积为20,603.10平方米、食堂面积为6,817.00平方米、研发中心面积为580.80平方米，与招股书相比，前述数据分别相差了2,503.90平方米、19.90平方米、2,326.00平方米、151.20平方米。

（数据来自环评文件）

尽管梦金园上会被否，但上述存在的问题仍待保荐机构和发行人给出解释。

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