中泰证券：给予科博达买入评级

2021-11-30中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对科博达进行研究并发布了研究报告《车载控制器龙头，多元化产品矩阵打开成长空间》，本报告对科博达给出买入评级，当前股价为87.0元。

科博达(603786)

全球领先的汽车控制器供应商。公司 2003 年创立于上海浦东， 专注于汽车智能电子控制领域， 是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。 现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商， 客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等，与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。 2020 年实现营收 29.14 亿， 照明控制系统营收占比约 50%，电机控制系统占比约 19%，车载电器电子占比约 22%，能源管理系统占比约 2%，研发费用率 8.25%，净利润率 19.70%。 2021 年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响，前三季度营收同比小幅增长，净利润略有下滑。 随着汽车芯片短缺缓解， 整车厂排产恢复，以及公司新客户新产品的不断放量，业绩有望进入高成长期。

全球智能控制器产能向国内迁移， 车载控制器是最有价值市场之一。 随着电动化、智能化和网联化技术发展，终端创新进入百花齐放阶段，电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。 全球汽车销量稳定，新能源车占比快速提升。 传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升，汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。 灯控领域为例， LED 渗透率持续提升， 氛围灯的配置增加，使得整体车灯控制价值提升。我们测算， 灯控产品包括主光源控制器、 辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器，合计单车价值在 500-1000 元， 车灯控制器市场空间近千亿元。 从整车功能芯片来看，乘用车主流车型每车需使用 60-70 个 MCU，高端车型每车配置超过 100 个 MCU。 汽车控制器占智能控制器市场 20%以上，供应商以海外巨头为主，技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机，具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商，将有望成为全球的主力供应商。

新客户新业务拓展取得突破， 前瞻布局域控制器领域。 公司灯控产品是大众主力供应商，并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系，在大众集团的市占率持续提升。 此外，宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。 日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目等。 大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场，提高市场占有率。 新业务拓展：电机控制+车载电子+域控制器，产品合计单车价值是灯控产品的几倍。 AGS 获得新项目定点 5 个，客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。 车载 USB 产品客户拓展情况较好，目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪(002594,股吧)若干车型底盘域控制器项目定点，还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型 DCC（自适应悬架控制器）、 ASC（空气悬架控制器）产品定点。公司聚焦细分单项领域， 提升专业技术、提高服务质量，有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。

投资建议： 公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸。 随着汽车芯片短缺缓解， 疫情逐步得到控制，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。 我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.22 亿元/7.53 亿元/10.19 亿元，对应 EPS 分别为 1.05 元/1.88 元/2.55 元， 对应 2022 年 PE 49X。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为79.16；证券之星估值分析工具显示，科博达（603786）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)