东方证券：给予华阳集团买入评级，目标价位71.25元

2021-12-30东方证券股份有限公司姜雪晴对华阳集团(002906)进行研究并发布了研究报告《公司汽车电子业务之HUD分析：HUD自主排名前列，渗透率快速提升，提供盈利增长弹性》，本报告对华阳集团给出买入评级，认为其目标价位为71.25元，当前股价为56.03元，预期上涨幅度为27.16%。

华阳集团(002906)

核心观点

预计 HUD 未来渗透率将快速提升。随着智能汽车时代来临，HUD 提供了智能座舱中的新 HMI 窗口，成为仪表和车机之外的智能座舱第三屏。据高工智能汽车研究院数据，2021 年上半年 HUD 新车 HUD 搭载量 50.32 万辆，同比增长 95.1%。大众、奥迪、通用、丰田、本田及吉利、长城、蔚来、AITO 等均已在旗下车型上实现标配或选配。随着 HUD 技术逐渐完善，其成本、显示效果等将持续改善，提升厂商接受程度，前装普及率逐渐提升。

HUD 市场市场空间较大，公司市场份额自主排名第一。据测算，考虑单车价值量、年降、乘用车销量及渗透率，预计 2025 年中国 HUD 市场空间为145.2 亿元左右， 2021-2025 年平均复合增速 70%，预计 2025 年全球 HUD市场空间为 338.2 亿元，2021-2025 年平均复合增速 45%。目前国内 HUD行业参与者外资比重较高，公司 2021 年上半年 HUD 市场份额 14.4%，排名第三，居于自主品牌首位，随着客户拓展，预计公司市场份额仍将提升。

公司 HUD 竞争优势。产业链完整，在光学技术端，华阳光电能为 HUD 的LED 光源等提供支持；华阳数码特能够在芯片与镜头匹配、软件调试等发挥支持作用。公司具备 TFT+DLP 双线 AR-HUD 量产能力，下一代产品有望应用双光路、光波导等技术。可解决阳光倒灌问题，具备核心技术和算法能力。具备汽车电子、精密压铸、LED 照明等协同优势，具备快速响应能力。AR-HUD 与座舱域控制器产品将形成较好联动效应，体现协同效应。

预计 HUD 将是盈利增长弹性所在。配套自主客户从长城到长安、奇瑞、广汽；从自主客户拓展到合资、外资客户如东风日产、东风本田、越南Vinfast等。预计 21 年-23 年 HUD 收入比重为 7.5%、16.25%、20%左右。预计未来随着配套量增加及客户拓展， 其收入将快速增长，收入比重也将快速提升。

财务预测与投资建议：预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.66、0.95、1.23 元， 可比公司 22 年 PE75 倍， 给予 22 年 75 倍 PE 估值,对应目标价为 71.25元，维持买入评级。

风险提示：汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、HUD行业市场空间测算问题、汽车芯片供给问题

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为53.38；证券之星估值分析工具显示，华阳集团（002906）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)