SGI公司|设私募基金、再融资遭三轮问询！“中间商”泰坦科技没有核心技术 或难说服投资人

　　研发投入占比不到4%，泰坦科技科创属性在上市之初就被质疑过。而上市一年余，泰坦科技又急不可待的拟再融资超10亿，其生命科学园项目能否为公司科创属性贴金？

　　另外，公司又拟以成立产业基金名义融资， 但该私募基金的合理性被多次问及。而公司在回复函中却避重就轻，玩文字游戏。上交所在第三轮问询函最后，不得不再次请公司区分“披露”及“说明”事项。

　　公开资料显示，泰坦科技是一家为实验室提供科研试剂、仪器及耗材的综合服务商。公司主要围绕客户需求，形成了高端试剂、通用试剂、分析试剂、特种化学品、仪器及耗材等产品线。

　　问询函连番轰炸 18个月内再融资合理性存疑

　　2021年第四季度一来，关于泰坦科技的问询函就没有断过。其中，被多次问及的是公司拟参与发起设立的股权投资基金，“未认定为财务性投资是否谨慎合理”。

　　在问询函中还值得关注的是：

　　(1)上市公司实控人谢应波也是合源私募基金的实控人。该基金的设立构成关联交易，存在私募基金的决策与上市公司利益冲突的风险。

　　(2)该私募基金尚未实际出资，且发行人无法确保该基金未来投资领域按约定投向实施。

　　(3)私募基金拟进行产业投资，与该基金设立之前公司就已经进行的产业投资计划是否存在竞争或利益冲突。

　　据悉， 泰坦科技以有限合伙人身份拟参与设立“上海泰坦合源一期私募投资基金合伙企业（有限合伙）” （以下简称合源一期基金），合源一期基金目标募集规模不低于人民币1.07亿；其中，公司以自有资金认缴出资3100万元，占比28.97%，且计划分两期实缴出资；合源私募作为普通合伙人拟认缴出资100 万元，基金其余出资则向其他出资人募集。

　　除此之外，泰坦科技在前次IPO募集资金使用了不到42%的情况下，18个月内，在持有大额货币资金和闲置资金的情况下发起再融资。

　　据了解，公司本次向特定对象发行股票拟募集资金约10.54亿元，其中约7.74亿元将用于泰坦科技生命科学总部园项目， 2.8亿元用于补充流动资金。

　　从问询问题来看，关于再融资项目，公司在未有具体内容、经营模式等实际的安排下，就一口气要融资近11亿元，其融资目的不得不引人注意。

　　又对比公司首次公开招募时项目投资情况，其中“8000万的研发分析技术中心扩建项目”和“12000万的工艺开发中心项目”，与本次拟建的高洁净等级实验室/制造平台似乎重合。

　　看到这里，敢情公司这是将IPO项目重新包装再融资一轮不成？

　　泰坦科技主要采用OEM+代理销售模式，从近期融资动作来看，公司意愿实现高端试剂的自有品牌。而在其所处行业90%以上的市场份额为外资巨头垄断的情况下，公司想实现从无到有的自主品牌之路，难度不可谓不高。同行业可比上市公司阿拉丁市占率也才不及1%(2019年市占率为0.22%)。

　　下面来看看泰坦科技是否具备了完全自主发展的底子。

　　可以看到，公司SGI指数波动较大，且总体水平并不高。

　　OEM、代理销售二分天下

　　按泰坦科技的描述，公司是集自主研发、品牌运营和代理、集成打包服务，为生物医药、新材料、新能源、化工化学、精细化工、食品日化、分析检测等领域提供“一站式”有竞争力的产品和服务，致力于成为科学服务领域的变革者。

　　变革者谈不上，本质上还是代理商和经销商。截至2021年9月末，公司实现营收15.03亿元，净利润8514万元，同比增长5.66%；毛利率20.57%，净利率5.66%，均低于行业中位数22.60%、10.3%。

　　从其主营业务收入构成来看，一半收入来自代理销售第三方品牌；一半收入来自自有品牌(全部为OEM代工生产)。

　　为了能全面呈现，以2020年报为准，公司自主品牌实现收入6.71亿元、占比48.42%；代理第三方品牌收入6.42亿元，占比46.36%。除了通用试剂之外，自主品牌和第三方品牌产品构成完全一样。

　　与行业可比上市公司阿拉丁相比，真正的自主品牌在毛利率和净利率均优于OEM代理商。而且差距还不小。

　　分产品来看。自主品牌中，特种化学品收入3.89亿元，占比28.07%，为收入贡献了大头；其次是高端试剂，仪器及耗材占比不到5%；相反，第三方品牌中，仪器及耗材为收入大头为3.64亿元，占比26.26%。

　　综合比较来看，特种化学品是各项产品中占比较高为37.90%；其中自主品牌的特种化学品的毛利率只有10.43%，并没有比代销的第三方品牌毛利率高出多少。

　　其次是科研仪器及耗材占比30.90%；自主品牌毛利率要远高于代销的第三方品牌，但收入远远低于代销收入产品。

　　科研试剂收入占比25.98%，其中高端试剂占比20.01%；而自主品牌的高端试剂毛利率远高于代销的第三方品牌，同样自主品牌收入低于代销第三方品牌。

　　以上可看出，公司科研仪器及耗材、高端试剂都是自有品牌的毛利率高，但销售收入却低于代销第三方品牌；看来，公司自有品牌产品的渗透率并不是很高。

　　另外，公司还提供实验室建设及科研信息化的硬软件服务，但这部分的收入也不高为7217万元，占比5.21%；毛利率45.85%。

　　客户分散且替换较快 新增产能消化是难题

　　从公司近五年的客户类型分析来看，2016-2020年公司前五大客户销售额占年度销售总额比分别为10.09%、10.61%、12.34%、9.29%、10.10%。前五大客户占比都很低。

　　虽然客户包含了高校、科研院所、政府机构、创新研发型企业等，但在客户前五名的名单里，创新研发型企业客户药明康德(603259)仅出现过一次，还是在2016年。

　　根据客户年度销售额占比，销售额占比高的往往是科研院所或化学化工企业。其中江苏德威涂料有限公司2017、2018年连续两年为公司第一大客户，销售占比为3.06%、3.21%，此后便退出前五名。

　　同样，中国科学院及其下属研究所2016、2017、2018年分别为公司的客户一(销售占比3.02%)、客户二(占比2.27%)、客户五(占比1.90%)，2019年时候已经不再前五名的名单中。

　　以上可以看出，公司客户分散且流动较快，与公司大多数属于短期合作。

　　虽然南通艾德旺化工有限公司连续四年为公司前五的客户，2016-2019年销售占比分别为1.52%、1.88%、2.86%、1.93%，但其销售占比低或也存在被替换的风险。如果泰坦科技在高端试剂上发力，那大概率这个唯一的较为长期的客户会降低占比。

　　对比下阿拉丁的客户类型，多是如药明康德、药石科技(300725)、亿纬锂能(300014)、信立泰(002294)、新和成(002001)、及硕世生物等为代表的各战略新兴行业内创新型企业。

　　另外，公司销售费用逐年增高。其中业务宣传和招待费占比较高，2020年该两项费用合计占比17.21%，远高于交通差旅费用占比9.46%。2020年，将运输费用调整至成本后，销售费用降低，但与此同时公司毛利率也随之降低。

　　运营效率方面。泰坦科技应收账款和存货占总资产比例都很高。截至2021年9月末，公司应收账款额达5.25亿元，存货达4.93亿元，分别占总资产比的23.49%、22.08%。存货中，库存商品账面余额高达2.41亿元。

　　作为中间商，有一定的库存准备当然可以。作为中间商，有一定的库存准备当然可以。不过科研试剂和仪器耗材等没有在产品，所以这个库存商品都是些啥？

　　另外，公司应收账款周转天数在70-85天之间，资金周转效率也不算低；但从账面上看，公司自2019年以来经营现金流压力逐渐增大，截至2021年9月末，公司经营现金流净额是-3.5亿元。似乎真的很缺钱，好像可以再去融个资。

　　截至2021年9月30日，公司货币资金余额为5.65亿元，交易性金融资产余额为4000万元，这其中包括了前次募集资金余额3.81亿元。从这可以看到，泰坦科技对IPO募资资金的使用率不高。除去前次IPO募资金额，公司可自由支配的资金还有2.09亿元。

　　另外，在再融资项目计划中，泰坦科技预计新增高端仪器及关键部件产能4万余台，新增高端试剂产能191.34万瓶/支。不过，对于新增产能是否实际有效实施？看看库存，这新增产能还能否完全消化掉，将来就保证不会是个问题吗？

　　研发投入不及5% 泰坦科技没有护城河

　　最后，来看下泰坦科技的研发投入和技术创新。截止2021年上半年，公司累计获得专利及软件著作权 88项，其中发明专利33项。就这，泰坦科技自称在研发创新上做到了高投入高产出 。

　　来看看研发投入情况，2017-2021年9月末研发投入占营收比例分别为4.35%、3.24%、3.15%、3.54%、3.49%。且单个季度的研发投入依然很低。公司研发投入水平连科创板5%的标准都达不到。

　　尽管行业集中度不高，整体研发水平也并不高，但泰坦科技研发费用率更是低于行业平均值。如2019年行业研发费用率平均值为5.18%，而泰坦科技研发费用率为3.19%。

　　根据公司披露，公司核心技术可分为产品类和技术类。其中产品类技术主要分布在特种化学品、高端试剂；平台类技术包括仓储物流、电商运营、用户数据采集系统和化合物信息处理系统等。

　　而上述核心技术总结来说就是用户采集及分析技术和智能仓储物流技术，而这些技术又集合到公司电商平台。妥妥的包装为技术集成商，实则没有多少技术优势。

　　而且，核心技术还不是公司独有，是和OEM各自掌握一部分，存在技术泄密风险。

　　另外，截至2020年泰坦科技研发人员190人，占总员工的27.30%，其中本科占比64%。且公司研发人员平均薪酬低也不足以形成竞争优势，2016-2020年员工平均薪酬分别为6.69万、8.72万、10.52万、10.93万元、11.82万元。存在人才流失的风险。

　　那么，作为这个行业的实打实的中间商，没有多少核心技术，泰坦科技未来成长空间能有多大了？研发投入不足，又能搞出多大的创新了？

　　另外，泰坦科技的竞争对手不止外资品牌在国内的大型代理商如国药试剂，还有来自细分领域的专业性公司如阿拉丁，以及赛默飞、默克、丹纳赫等巨头们。