信达证券：给予锦江酒店增持评级

2021-12-31信达证券股份有限公司范欣悦对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：酒店龙头，竿头直上》，本报告对锦江酒店给出增持评级，当前股价为58.5元。

锦江酒店(600754)

本期内容提要:

我国规模第一的酒店集团。公司10年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产，主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。15~16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购，规模飞速提升。目前旗下拥有39个品牌，覆盖经济型至高端，以酒店数和房量计，是我国规模第一的酒店集团。

维持较快的拓店速度。锦江酒店（中国区）23年计划整体开业达到1.5万家以上，未来三年计划新增1万家签约酒店、新增7000家开业酒店。20年在疫情的背景下，逆势新开店1842家，21年计划拓店1500家，前三季度已新开店1266家，进度符合预期。

整合带来经济效率提升。成立中国区，将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合，资源共享。建立“一中心三平台”，优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进，总部和门店层面员工不断优化，20年员工数量减少5729人，销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。

WeHotel提高直销贡献率。设立WeHotel整合会员资源，聚合流量。截至21年6月，会员数量总计达1.86亿。WeHotel优化预定费率和结算周期，更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过50%，从可售房来看直销率超过40%。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营，直销率有望进一步提升，降低OTA分销比例，进而带来佣金率议价权的提升。

剥离酒店资产，轻资产运营。自2020年1月开始，公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产，以托管的形式继续负责这些酒店的运营，在释放资产增值收益的同时，轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升，酒店数占比从17Q1的82.1%增至21Q3的91.0%，房量占比从17Q1的79.2%增至21Q3的89.7%

投资建议：从酒店行业来看，疫情期间部分酒店关闭，供给出清，随着疫情向好后，供需格局改善。公司是酒店行业龙头，规模领先，多开发团队协作，快速拓店，中国区整合带来经营效率的提升。预计2021/22/23年EPS为0.21/1.23/1.77元/股，目前股价对应2022/23年估值47x/33x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：疫情反复对旅游行业的影响，宏观经济对旅游行业的影响。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级15家，增持评级11家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为61.89；证券之星估值分析工具显示，锦江酒店（600754）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)