光大证券：给予立高食品买入评级

2022-01-07光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对立高食品进行研究并发布了研究报告《产品调价公告点评：提价应对成本压力，扩产保障冷冻烘焙继续高增》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为124.61元。

立高食品(300973)

事件：立高食品发布《关于对部分产品价格调整的公告》，自2022年1月4日起，对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料的产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-8%不等，结合近期对公司的渠道跟踪，我们更新观点如下：

提价节奏加快以应对成本压力。1）本次提价主要针对蛋挞皮和奶油产品，挞皮为公司核心单品之一，2021年估计挞皮及挞液产品规模约4亿，占公司整体收入比重约15%，占冷冻烘焙业务比重约25%。其中毛利率相对较低的港挞类在11月之后已经提价，提价幅度估计在5%左右，本次提价估计主要针对毛利率相对较高的葡挞类产品，提价节奏略快于此前预期。原料类业务提价主要针对部分奶油产品，21年收入贡献相对较低。2）本次提价主要应对成本上升，公司采购主要原材料为油脂、糖类、面粉等大宗农产品(000061)，2021年以来大宗原料价格上涨给公司成本带来一定压力。以采购金额占比约20%的油脂为例，2021年初至11月油料油脂类大宗商品平均价格指数同比上涨30%+。21年下半年以来公司对部分品类陆续执行提价措施，成本压力有望得到缓解。

预期提价顺利传导可能性较高。主要原因为：1）公司在提价同时会保证经销商利润，渠道反馈立高经销商毛利率25%+，且与公司合作密切、粘性较强，预期提价不会损伤渠道积极性。2）烘焙上游成本整体上涨，相关企业亦出台提价措施，例如海融科技公告2022年3月起将部分产品出厂价格上调5-8%，南侨食品21年也进行了价格调整。3）冷冻烘焙行业处于需求快速扩容的高速成长期，奥昆产品力具备一定优势，特别在小B渠道具备较高议价权。公司目前提价品类覆盖面不高且提价幅度较小，估计对收入贡献有限，提价落地有望推动22年毛利率环比改善，若后续原材料价格压力逐步缓解，利润弹性有望逐步释放。

22年产能落地有望保证规模扩张。估计21年奥昆收入增长60%+，22年冷冻烘焙依旧为主要增长驱动。近期河南工厂新投产甜甜圈产线一条，后续葡挞、冷冻蛋糕产线有望陆续运作，浙江工厂将在22年上半年布局，广东工厂亦可补充一定产能，综合看22年产值增量有望达到10亿，在满足山姆等商超客户需求的同时，也可增加对饼店和餐饮渠道的产品供应。虽然冷冻烘焙目前市场格局较为分散（2020年奥昆市占率10%左右），但考虑公司产能投放效率较高，叠加相对突出的产品力与销售服务能力，估计未来两三年可继续享受市场红利。

盈利预测、估值与评级：维持21-23年净利润预测2.74/3.47/4.46亿，对应EPS为1.62/2.05/2.64元，当前股价对应P/E为79/62/49倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为158.51；证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)