广汽集团(601238)：Q4业绩预告超预期 2022否极泰来

　　公司发布2021 年业绩预告，预计当年实现归母净利润约66~76 亿元（+10.6%~+27.4%），其中2021 年Q4 归母净利润约13.16~23.16 亿元，业绩超出预期。展望2022 年，公司各业务边际向好：广汽自主新车型周期开启，埃安新能源分拆提上日程，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性。维持“买入”
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　　 2021 年净利润约66~76 亿元，Q4 净利润超市场预期。公司发布2021 年业绩预告，预计当年归母净利润约66~76 亿元（+10.6%~+27.4%），2021 年扣非归母净利润约56 ~ 67 亿元（+16.5%~+39.4%），其中2021Q4 归母净利润约13.16~23.16 亿元（同比+36.6%~+140.3%）。考虑到公司在2017~2020 年Q4净利润皆为环比下滑，2021 年Q4 净利润环比大幅增长明确超出市场预期。在2021 年汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨以及疫情反复的多重挑战下，公司业绩依然超出预期，主要系公司实现了产销量的稳步增长，2021 年累计销量214.4 万辆（+4.9%）；其次公司通过产品结构调整、强化成本管控等措施，实现了经营效率稳步提升。
　　 自主品牌及新能源车型表现出色，广汽丰田2021Q4 销量回弹。公司2021Q4实现总销量65.1 万辆，环比+39.3%；其中广汽本田Q4 销量23.2 万辆，广汽丰田24.5 万辆，广汽传祺10.3 万辆，广汽埃安4.2 万辆，广汽菲克5376 辆，广汽三菱2.1 万辆。广汽乘用车与新能源合计销量14.5 万辆，环比+36.6%。自主品牌首款运动型轿车影豹2021 年8 月上市，年内累计订单突破7 万辆。同时随着GS8 换代以及2022 年的GS4 姊妹款的上市，产能利用率将提升，并大幅减亏，公司自主品牌有较大希望在未来两年实现高增长。合资品牌中，广汽丰田表现坚挺，2021 年累计销量82.8 万辆（+8.2%），虽然Q3 受到缺芯影响格外严重，销量环比-20%，但年末最后两个月销量快速爬升，实现了全年销量同比增长。2022 年初广汽丰田MPV 赛那、全新紧凑级SUV 锋兰达及中型SUV威飒正式上市，产品矩阵更加完善，将助力广汽丰田冲击2022 年百万辆的销量目标。
　　 埃安超额完成销量目标，资产重组及增资为上市做好铺垫。2021 年11 月，公司披露了《关于广汽埃安资产重组及增资的议案》，广汽埃安将承接广汽研究院纯电新能源领域的研发人员，并通过现金增资、资产注入等方式实施内部资产重组。此举将为广汽埃安独立运作直至未来上市做好铺垫。广汽埃安2021 年全年销量累计销量12.02 万辆（同比+101.8%），超额完成2021 年销量目标，是少有的突破10 万销量的新能源车企。同时广汽埃安第二工厂正在谋划建设中，该工厂计划产能为20 万辆/年 ，并将于2022 年12 月建成投产，届时埃安产能将从目前约20 万辆/年增至40 万辆/年，为后续销量提升提供充足的产能保证。
　　2021 年11 月的广州车展上，广汽埃安推出了AION LX PLUS，综合续航能力达1008km，零百加速用时仅为2.9 秒，该款车型也将对广汽埃安2022 年销量的再度提升将起到支撑作用。
　　 风险因素：芯片供给紧缺加剧；上游成本上涨压缩利润；新车型市场接受度低于预期；广汽埃安资本运作不及预期；车型销量不及预期。
　　 投资建议：广汽自主新车型周期开启，埃安新能源分拆提上日程，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为0.67/0.98/1.31 元，当前A 股价对应21/22/23 年22/15/11 倍PE，港股股价对应2021/22/23 年8/6/4 倍PE。公司自主品牌利润预计2022 年会增厚，合资公司经营表现最差的时间已经过去，结合可比公司估值，给予广汽集团（A）2022年25 倍PE，对应目标价24.5 元，维持“买入”评级；考虑到港股市场风格，给予广汽集团（H）2022 年9 倍PE，目标价10.7 港元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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