浙商证券：给予精工钢构买入评级

2022-01-17浙商证券股份有限公司匡培钦对精工钢构(600496)进行研究并发布了研究报告《精工钢构2021年第四季度经营数据点评：全年新签、销量同增13%、34%，屋顶光伏时代已至、打造业务新增长点可期》，本报告对精工钢构给出买入评级，当前股价为4.7元。

精工钢构(600496)

投资要点

全年新签合同额稳增 13%，全年钢结构销量同比高增 34%

新签方面： 2021 全年， 公司累计新签订单合同额 169.49 亿元，同比增长 13.29%。分时段看，21H1/H2 新签分别 82.45/87.04 亿元，下半年新签环比稳增 5.57%，其中 21Q3/Q4 新签订单合同额分别 47.59/39.4 亿元，Q4 新签环比下滑 17.21%（因订单确认口径由“新承接”调整为“新签”，之前披露 Q1、Q2 单季度数据不可比） ；销量方面：公司全年实现钢结构销量 101.60 万吨，同比高增 34%，凸显公司业务发展高景气度。

公建/工业建筑新签高增 34%/16%，公建大订单高增、工业建筑高回头率分业务类型看： 1）公共建筑全年新签合同额高增 33.6%，亿元以上订单同比高增 61%。 2021 年， 公司新签以政府投资为主的公共建筑合同金额累计 64.39 元，同比高增 33.57%，其中亿元以上订单 22 项，总金额 43.89 亿元，同比增长 61%；2）工业建筑全年新签合同额高增 15.8%，老客户回头率高达 58%。2021 年，公司新签工业建筑项目 72.49 亿元，同比增长 15.80%。公司工业企业类客户主要分布在 5G、新能源汽车、大数据中心、工业互联网等新兴产业门类，且多为老客户持续合作， 2021 年工业建筑新签订单数量中，来源上述新兴战略产业占比 80%，来源于老客户占比 58%。

我们认为：公司公共建筑同比高增 34%，恰验证我们于 21 年 1 1 月 30 日外发《拥抱“新能源+”系列研究之五：赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+》 （以下简称“建筑新能源+”）中所提出的“双碳”目标下，凭借全寿命周期更低碳排放强度，钢结构有望迎来加速发展”判断。

EPC 业务蓄力发展，省外加盟订单拓展 5 单/业务额 2 亿元、同增 100%EPC 业务方面： 据公开披露信息，公司旗下 EPC 公司以上海为业务大本营， 当前下设深圳、西南、山东、西北、安徽、上海、江苏和浙江等 8 大分公司，具备设计服务、专业协同、建造服务和数字化管理等 EPC 全产业链落地交付能力，拥有 34 支 EPC 工程项目实施团队和自主研发的建筑行业首个 EPC 项目全生命周期管理平台；加盟业务方面：2021 全年，公司加盟业务实现业务额 2 亿元，同比增长 100%，新拓展江西上饶、安徽蚌埠、江苏扬州、河南邓州、安徽宣城等五个地区。当前公司已在国内东北、华东、华北等六大区域开展技术加盟业务合作，有望促进公司钢结构建筑业务在全国范围内布局及推广。

屋顶光伏政策加码，公司分布式光伏业务积累深厚、未来成长可期

政策频加码：2021 年 10 月 24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，明确要求“到 2025 年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%” ；2022 年 1 月 4 日，工信部等 5 部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025 年）》，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能(000591)屋顶系统。

行业空间大：我们于 21 年 11 月 30 日外发《建筑新能源+》报告中测算存量建筑 BAPV 市场约 9600 亿元，新建建筑 BIPV 市场空间有望突破 830 亿元/年。公司优势多： 1）分布式光伏（含 BIPV）经验足： 公司早在 2013 年布局分布式光伏业务，当前持有专业从事分布式屋顶光伏业务联营企业—浙江精工能源科技集团有限公司（以下简称“浙江精工能源科技”）45%股权。 21H1，浙江精工能源科技实现净利润 2610 万元； 2）技术优势强： 公司具备成熟建筑结构技术、围护系统产品，先后承接完成广州南站、靖江体育中心、各类工业厂房等多个公共建筑、工业建筑 BIPV 项目； 3） 屋面资源广： 公司钢结构业务客户粘性高、行业成长性强，具备丰富屋面资源储备。根据公开披露信息，2020 年，公司工业建筑、公共建筑营收分别为 56.6 亿元、17.3 亿元，可折合对应几千万平米建筑面积。

盈利预测及估值

考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 138.79、174.33、217.76 亿元，同比增长 20.86%、 25.60%、 24.91%，实现归母净利润 6.98、 8.71、 10.94 亿元，同比增长 7.64%、24.87%、25.60%，对应 EPS 为 0.35、0.43、0.54 元。现价对应 PE 为 13.4、10.7、8.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期，全国 BIPV 推进力度不及预期。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.22；证券之星估值分析工具显示，精工钢构（600496）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)