和讯SGI公司|股民懵了！千亿“药茅”业绩大增股价不涨反跌 药明康德一日蒸发170多亿

1月19日，CRO板块低迷，截止收盘，药明康德(603259)大跌4.92 %，收盘价报112元/股，总市值3310亿元。九州药业触及跌停，亚太药业(002370)，凯莱英(002821)、康龙化成(300759)等跟跌。药明康德三季度SGI评分为84分，相比于二季度评分有所下降。

消息面上，1月18日，药明康德发布业绩预增预告,公司预计2021年实现营业收入228.19-229.02亿元，同比增长38.0%到38.5%；预计归母净利润为49.73-50.32亿元，同比增长68.0%到70.0%。有意思的是，营收净利双双高增，药明康德股价不涨反跌。

营收增速或创上市以来最高 股价自上市至今涨幅为990.48%

昨日公告显示，药明康德业绩预增的主要原因有两个：一是受主营业务的影响。公司始终贯彻执行“跟随分子”的战略，整合后的化学业务(WuXi Chemistry)板块，持续建设“一体化，端到端”CRDMO（合同研究、开发及生产组织）业务，订单需求旺盛，推动了本公司 2021 年全年销售收入加速增长。测试业务(WuXi Testing)下实验室分析及测试业务和临床CRO/SMO 业务、生物学业务(WuXi Biology)以及化学业务下小分子药物发现服务，也均继续保持了强劲的增长势头。业绩预告期间内，本公司还通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。

二是受非经常性损益的影响。2021 年公司非经常性损益项目的净收益影响与上年同期相比有所增长，主要由于：公司所投资的已上市公司标的受到市场股价波动的影响，使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益合计较上年度同期有所减少，预计净收益影响 2021 年年度利润金额16.63亿元左右，同比收益减少约人民币 1.31亿元左右；但另一方面，公司 H 股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受本公司 H股股价变动影响，2021 年度非现金账面公允价值损失金额预计为人民币 10.01亿元左右，同比损失减少约人民币 3.49亿元左右；此外，公司在2021年还完成了向常州药明合联生物技术有限公司出售小分子毒素分子及连接子业务和相关资产的交易，获得处置资产净收益约人民币 2.74亿元左右。

媒体相关资料显示，CRO（医药外包）行业解决了创新药企的痛点——提高研发效率，缩短研发周期、降低研发生产成本、加快上市速度，某种程度来说是整个医药创新研发的基础设施。因此中国创新药行业的爆发，也催生了CRO行业的高速增长。中小型创新药企跟CRO基本都是强绑定关系，夸张的情况下一家创新药企只要十几个人，药物发现、临床前研究、临床研究都可以找CRO公司提供服务，一轮融资的资金可能一半都要流向CRO公司。几家头部CRO公司的订单长期满额，只能提前排期。

作为国内CRO龙头的药明康德，是国际领先的开放式能力与技术平台，为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。通过赋能全球制药、生物科技和医疗器械公司，致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的诊疗方案。

药明康德仅用了50天就闪电过会，于2018年中旬登陆A股，并连续收获16个涨停。随后又快速启动登陆港股，迎来“A+H”时代。该公司股价自2018年上市至今涨幅为990.48%，近乎10倍。

目前，药明康德的主营业务可以分为中国区实验室服务、合同生产研发服务(CDMO)、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。通过高性价比和高效的研发服务，助力客户提升研发效率，服务范围涵盖化学药研发和生产、细胞及基因疗法研发生产、医疗器械测试等领域。

以往数据显示，药明康德2016-2020年的营业收入分别是61.16亿元、77.65亿元、96.14亿元，128.72亿元、165.36亿元，同比增长分别是25.86%、26.96%、23.8%、33.89%、28.46%，对应的净利润分别是9.75亿元、12.27亿元、22.6亿元、18.54亿元、29.6亿元。

而这次业绩预增中提到药明康德2021年的营业收入为228.19-229.02亿元，同比增长38.0%到38.5%，营收增速有望创上市以来最高。

主营业务毛利率整体下滑 CRO最明显 CDMO业务增长强劲

三季报显示，药明康德的毛利率为36.99%，同比去年同期的37.58%有所下降，净利率为21.72，环比前两个季度下滑明显。

2020年年报显示，药明康德实现毛利62.82亿元，综合毛利率为37.99%，同比2019年减少25.29%；主营业务毛利率为37.97%，同比减少25.14%。

细分来看，中国区实验室服务毛利为35.94亿元，毛利率为42.93%，同比增长29.34%；CDMO服务毛利为21.77亿元，毛利率为39.94%，同比增长45.27%。美国区实验室服务实现毛利3.28亿元，同比减少30.77%；临床研究及其他CRO服务实现收毛利1.71亿元元，同比减少34.03%。

药明康德表示，主营业务毛利率较去年同期下降1.02百分点，主要原因有两个：一是美国区实验室服务受新冠疫情的影响，运营效率下降以及政府强制封锁和出行受限，导2020 年年度报告致收入和毛利率阶段性下降；二是临床研究及其他CRO服务同样广泛受到疫情影响，病人招募和项目开展延迟导致毛利率阶段性下降。

2021年半年报披露，药明康德实现毛利38.97亿元，较2020年同期增长46.05%；其中主营业务毛利人民币 38.94亿元, 其他业务毛利 300.27万元。主营业务毛利率37.0%，与去年同期基本持平。

主要原因有有两个：一个是正面影响，CDMO业务较去年同期相比获得强劲恢复，运营效率提升显著；临床研究及其他CRO服务由于中国国内疫情导致对临床相关活动的限制等负面影响基本已经去除，毛利率获得明显提升。

另一个是负面影响，美国区实验室服务毛利率仍然有一定程度下跌，主要是美国当地业务在报告期内仍然受到新冠疫情和部分客户 BLA（生物制品许可申请）美国 FDA 递交延迟等各种因素的影响，导致收入下降，为了维持当地专业团队的稳定性和疫情恢复时提供迅疾服务能力的延续性，整体成本仍然维持在一定水平，从而导致毛利率的阶段性下降。

综合来看，无论是与2020年报的毛利率进行比较，还是同2021年半年报的财务数据相比，三季报所透露的药明康德的毛利率均出现下降。

CRO是一个人才密集型行业，国内低成本的人力资源，也正是全球医药外包流向国内的主要原因之一。然而，近几年，人力资源成本上涨，药明康德人力成本也在不断上行。

药明康德此前主营业务是CRO，2018年主营业务的毛利率还是39.47%，人力成本的增加，再叠加原材料价格上涨等因素影响，导致公司近些年的毛利率不断下行，CRO相关业务毛利率下滑最明显。

公司CDMO（合同研发与生产业务）的毛利率则相对更加稳定，也成为了药明康德近些年持续发力的增长点。这一特点在药明康德披露的半年报和三季报都有提到。

三季报显示CDMO 服务收入人民币 20.35亿元，同比增长31.5%。

半年报显示，公司 CDMO 服务实现毛利人民币 14.74亿元，毛利率上升1.4 个百分点，主要原因是该板块业务全面恢复，销售收入增长强劲，经营效率体现显著，与此同时，虽然美元对人民币较去年同期有较大贬值，但强劲的销售增长仍然抵消了这一负面因素，推动业务获得毛利率的提升。

ATU板块或将盈亏平衡被机构看好 药物发现业务国内市占率54%

浙商证券认为，2019-2021年小分子CDMO业务兑现持续超预期，漏斗效应加速兑现下看好2022-2023年小分子CDMO业务收入延续高增长。另外，ATU板块业务拐点逐渐显现，是公司2022-2023年业绩高增长弹性业务，有望在2023年附近实现盈亏平衡，并成为2023-2025年拉动公司整体业绩增长的一大驱动因素，看好公司2022-2025年整体收入高增长持续性。

资料显示，目前，药明康德药物发现业务在中国市场市占率为54%，临床前+临床CRO业务在中国市场市占率为11%，小分子CDMO业务在中国市场市占率为23%，CGT CDMO业务在全球市场市占率为6.7%，位居世界第三。