国盛证券：给予振华科技买入评级

2022-01-24国盛证券有限责任公司余平对振华科技(000733)进行研究并发布了研究报告《预计2021年归母净利润同比增长123%~156%，超市场预期》，本报告对振华科技给出买入评级，当前股价为120.2元。

振华科技(000733)

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（13.50~15.50亿元，同比+123%~156%），扣非归母净利润（12.57~14.47亿元，同比+145%~182%）。单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（3.95~5.95亿元，同比+60%~141%，环比-10%~+35%），扣非归母净利润（3.36~5.26亿元，同比+65%~158%，环比-22%~+23%）。

我们分别将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后，2021年公司实际经营性净利润（15.83~17.83亿元，同比+86%~109%）。目前公司以电子元器件产业链为核心主业（2021H1新型电子元器件收入占99.40%），基于国内军工电子大本营的定位，其优势不断显现。2021Q4业绩同比大幅增长、环比中值保持增长，一方面验证了军工板块的高景气度，另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。

1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018~2020年营收CAGR为27.91%，净利润CAGR为57.47%，2021H1营收同比+18.68%，净利润同比+84.60%；主营电阻电容的振华云科2018~2020年营收CAGR为16.59%，净利润CAGR为56.18%，2021H1营收同比+39.06%，净利润同比+63.83%。此外振华新云拟投资1.60亿元改造厂房，形成年产6亿只片式电容器产能，建设期36个月，建成后可实现年新增营收2.30亿元，净利润0.17亿元，该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设，形成新的业绩增长极。

2）不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，其中振华微主营混合集成电路，2021H1营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%；振华永光主营半导体分立器件，2021H1营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%。

3）高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子(300726)、火炬电子(603678)、鸿远电子(603267)等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

4）盈利能力持续提升。2021年前三季度公司毛利率58.25%，同比+6.01pct；净利率22.64%，同比+11.06pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。

投资建议：基于2021年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润为14.29、20.66、27.29亿元，对应当前的估值水平为44X、30X、23X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。

风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为133.38；证券之星估值分析工具显示，振华科技（000733）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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