博敏电子：华安证券研究所于1月25日调研我司

2022年1月26日博敏电子(603936)（603936）发布公告称：华安证券研究所胡杨 赵恒祯于2022年1月25日调研我司。

本次调研主要内容：

问：目前公司主要是传统PCB及解决方案两大事业群,请问哪一个业务板块未来趋势会好一点?

答：目前公司PCB事业群约占70%，解决方案事业群约占30%。从发展趋势来看，上半年在解决方案事业群的PCBA、元器件业务扩展速度会更快，主要是IGBT陶瓷衬板、军工产品元器件、新能源模块方面；下半年则PCB事业群会更快，主要依托于梅州厂区软硬结合板扩产、江苏厂区二期扩产两个项目带动产能的有效提升。

问：从四季度以来,一些覆铜板企业价格有所松动,我们在成本端一季度二季度是否有改善的机会,公司采购端什么时候会出效果?

答：我认为改善空间比较大，四季度在行业限电期间公司积极与上游进行谈判，部分板材商价格略有下降，部分还较为坚挺。随着政策的管控和大宗商品价格趋稳，预判大概能下降3%-5%。

问：公司产品有没有涉及汽车上的激光雷达,比如提供PCB或者零部件.

答：公司的AMB陶瓷衬板产品已经进入到激光雷达客户的试样过程，主要是激光雷达的发射器模块，PCB产品还未涉及。

问：从业务终端看,公司消费电子的占比较大,今年怎么看待消费电子的需求,包括HDI的产能,今年扩产的产能规模也不小,请教一下消费终端领域的变化.

答：公司自上市以来并未进行规模化扩产，随着公司业务的不断发展，目前产能已无法满足公司需求，得益于2020年定向增发募集的8亿资金，公司进行了规模化的扩产动作，在2022年，公司产能正式进入扩张周期。公司目前HDI占比超过40%，HDI产品应用领域集中在下游的消费电子，基于公司业务方向及对消费电子市场的判断，做出了扩产的规划，新增产能将由以下方面进行消化：（1）江苏二区HDI扩产配合梅州扩产的软硬结合板，主要应用于智能穿戴产品，手表、耳机、眼镜等声学光学模组。（2）消费电子用的HDI产品供不应求，由于目前我们产能较小，主要通过ODM产商进行供货，今年产能释放出来后将积极尝试绑定下游手机、笔记本、PAD厂商进行直供，目前已有部分厂商与公司商谈直供合作，未来可能会在这方面取得更多突破。（3）随着汽车逐渐电子化、智能化，原来主要应用于汽车电子的高多层板也陆续向HDI演进，公司对此已有相关布局。

问：2021年四季度同比有什么变化吗?今年一季度情况如何?

答：从四季度情况来看，整体业务正在稳定推进。在限电、化工产品涨价的形势下，PCB业务的毛利受到一定冲击，公司内部通过谈判、调整结构等措施以及PCBA业务在一定程度上弥补毛利的下降，整体还是稳定向上。今年一季度预计在客观环境没有太大变化的前提下，各项业务均能稳步推进，信心来源有以下几点：（1）公司目前的稀缺产能——软硬结合板扩产，这部分主要客户是歌尔股份(002241)，生产华为蓝牙耳机，扩产以后有望获得更多订单。（2）新能源汽车模块，已通过相关客户的认证，成为他们新能源电控系统的独供。（3）IGBT半导体衬板已通过客户认证，即将量产。其他PCB板块像汽车电子、通讯类等，在2021年都取得了长足进步及客户认可，我们有信心持续做好业务拓展。

问：请介绍一下IGBT业务的技术和订单情况,未来产能爬坡情况预期如何?

答：公司IGBT陶瓷板项目在2016年开始研发，2018年正式立项，2020年正式形成产线规模，在研发阶段就与客户保持密接联系并进行相关产品验证工作，客户也积极参与到产品性能设计和可靠性研究当中。目前和航天系列、轨道交通、工业电网、车规级四个维度的客户进行了合作，得到了客户在技术层面、性价比等方面的认可，作为器件国产化替代的中流砥柱。公司微芯事业部的IGBT衬板主打AMB技术路线，结合对钎料的研制能力、烧结研发技术以及多年印制电路板的制造经验等优势。在航天及轨道交通领域，通过对比国内几家头部供应商的产品，发现公司IGBT衬板在产品性能及性价比方面上拥有明显优势。该产线设备已于2021年全部到位并调试完成，目前已具备8万张/月的产能规模，后续设备也在不断投入中，预计三年内有望达到20万张/月的产能规模。目前市场容量较大，客户推进速度较快，客户需求大于产能增速。

问：请介绍公司商誉的情况.

答：公司商誉由两部分构成，一方面是收购的君天恒讯，2020年已完成业绩承诺，现阶段标的经营业务稳定拓展；另外一方面控股公司裕立诚，盈利能力亦保持增长趋势，经营情况良好。综上判断公司目前商誉不存在减值情形。

问：两省三地都有工厂,对于不同的业务线,考核目标如何制定?经营管理方式和能力如何?管理层怎么考虑?

答：公司的考核最终是服务战略目标的落地，考核方式主要是业务结构优化和经营利润两大方面。针对不同的事业群，公司考核侧重点不同。PCB事业群打造各厂特色产品，优化结构，辅助品质管控，交期管控，质量保障。解决方案事业群着重考核开拓新市场、新客户新产品、筹建进度及开发周期等。最后实现两大事业群发挥协同效应，从而满足公司战略的落地。

问：公司回购股份,大股东减持,基于什么需求?

答：大股东的减持算是合理的需求，毕竟解禁后的前三年减持额度是两人合计10%-15%，他们是通过大宗交易的方式减持的，对股价波动较小，目前实施的差不多了。减持主要是降低前期的股票质押比例，降低公司风险，其次是优化当前股权结构，为引入重要的战略投资者或上下游产业链投资者做准备。公司去年回购的股份将会用于实施员工持股计划。此外，公司正在做可转债，基于对公司发展的信心，大股东后续也会认购可转债的份额。

问：请介绍下电动车客户的业务情况,具体是什么产品?

答：依托强弱电一体化技术优势，作为行业标准的牵头制定者，将强电与弱电设计在一张板上，供应的器件有效解决高度集成的问题，该方案获得客户认可，在业务上取得突破，主要产品有：（1）电容总成，属于模块化产品，PCB+模块组装；（2）预充模块，充电桩连接的主要部分；（3）控制系统，采用嵌入式的动力控制系统。

问：公司未来业务展望?IC载板的技术储备如何?

答：上半年主要来源元器件，新能源模块，半导体衬板等方面业务取得增长，下半年的增长来源于江苏HDI及小部分的IC载板产能释放，梅州软硬结合板从爬坡到满产。整体来看还算比较积极和乐观，但外部风险依然存在，比如疫情及贸易战等因素带来的影响。公司从2018年开始在管理、人才和技术等方面进行筹备和投入，已具备量产能力，目前已为相关客户进行打样试产，江苏二期有规划这块产能，接下来还需通过更多客户的认证，后续真正放量仍需要一段时间。

问：未来公司在新领域是否会开拓新客户?

答：PCB方面的新产品有：（1）IC载板产线跑通，技术升级；（2）MiniLED占据先发优势；（3）新能源领域强弱电一体化的模块化产品是公司特色产品。公司在业内发展较早，在高频高速板，光模块、声学模块等产品中具备优势，核心客户优先选择公司进行打样及配套，另外汽车EDR，前期亦有技术储备及客户积累。PCBA开拓新的客户，实现包括新能源领域在内的放量，聚焦核心赛道，如IGBT、无源器件等新产品的开拓。在个人短途智慧出行方面，搭载鸿蒙系统的电单车，电控系统从开始的设计到PCB到整个模块组装，均由公司主导。解决方案事业群通过不断丰富产品形态，增强优质客户粘性。

问：电动车业务的单车价值量多大?

答：目前做的三款产品价值量合计超过1500元。

博敏电子主营业务：高精密印制电路板的研发、生产和销售

博敏电子2021三季报显示，公司主营收入26.22亿元，同比上升31.38%；归母净利润2.05亿元，同比上升30.67%；扣非净利润1.87亿元，同比上升34.43%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入9.76亿元，同比上升40.9%；单季度归母净利润5197.56万元，同比上升64.52%；单季度扣非净利润4607.78万元，同比上升62.43%；负债率44.3%，投资收益282.56万元，财务费用2914.22万元，毛利率19.27%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。近3个月融资净流出1479.82万，融资余额减少；融券净流入36.34万，融券余额增加。证券之星估值分析工具显示，博敏电子（603936）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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