中泰证券：给予巴比食品增持评级

2022-01-28中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对巴比食品进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，收入提速持续兑现》，本报告对巴比食品给出增持评级，当前股价为32.66元。

巴比食品(605338)

事件：公司发布2021年报业绩预告，业绩符合市场预期，预计21年实现营收13.5-14.0亿，同比+38.4%-43.6%，归母净利润3.05-3.15亿，同比+73.8%-79.5%，间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.4-1.5亿，扣非归母利润1.45-1.55亿元，同比+12.4-20.2%。其中，单Q4实现营收3.77-4.27亿，同比+18.0%-33.7%，归母利润0.79-0.89亿，同比+9.2%-23.0%，扣非归母利润0.44-0.54亿，同比+0.9%-23.9%。

收入延续高增，单店强改善，团餐持续发力。从收入端看，公司预计21年营业收入为13.5亿元至14亿元，同增38.45%-43.58%。分季度看，21Q1-Q3公司营收分别为2.5亿元、3.4亿元、3.8亿元，分别同比变动+131.8%、+39.8%、+25.3%，21Q4预计营收3.8亿元至4.3亿元，同增18.0%-33.7%。目前单店预计已达到18年以来最佳水平，预计21年同店同比增速达20%，一方面，早餐消费高频刚需，另一方面，公司提同店的措施已初见成效，如外卖业务（覆盖度提至50-60%）、三代店升级改造（覆盖度提升至80%）、小笼包和胡辣汤等午晚餐新品推出等。单店模型改善带动开店提速，华东、华南开店较快。团餐业务持续高增，预计收入同增超50%，综合下公司21年营收同增40%左右。

成本下行+产品提价，利润率开始恢复。剔除持股东鹏的投资收益（1.4-1.5亿）等非经常性损益，预计21Q4扣非净利率11.6-12.6%，环比21Q3提升约1.0pct，预计主要系：（1）猪肉价格Q3起下行较大；（2）上海二期工厂产能爬坡；（3）11月对馒头等边缘产品提价。但与此同时，由于21Q4一次性计提较高的员工年终奖金，或影响净利率恢复弹性。

B、C两端共同推进，22年收入预计维持高增。收入端：开店方面，公司吸引核心加盟商与异地收购并举，推动门店“量增”，22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，华南开店预计延续加速势头，华中预计700多家门店4月起并表，22年预计整体净开店增速可达30%，同时多种措施将持续赋能门店，如外卖业务、中晚餐产品等，提高单店订货额，预计单店收入仍将改善。团餐方面，公司团餐事业部进一步扩容，未来预计仍将加大资源投入。利润端：伴随21年低价猪肉红利持续释放和提价体现，预计利润率水平将稳步提升。

投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司增长稳健与成本端下行，预计公司2022年盈利能力将迎来显着恢复和提升，我们调整盈利预测，预计公司21-23年营收分别为13.86/18.85/22.62亿元，净利润分别为3.11/2.67/3.26亿元，EPS分别为1.26/1.08/1.32元（前值为1.04/1.00/1.25元）；剔除间接持股东鹏的公允价值变动损益影响，预计净利润分别为1.99/2.67/3.26亿元，EPS分别为0.80/1.08/1.32元（前值为0.59/1.00/1.25元）。维持“增持”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为40.27。证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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