申万宏源：油轮板块左侧机会已现！关注招商轮船(601872.SH)等

智通财经APP获悉，申万宏源(000166)发布研究报告称，受疫情对需求冲击、叠加原油去库存周期海运需求不足影响，2021年克拉克森VLCC型油轮TCE水平仅3218美元/天水平，为1990年以来最低水平。1月22日，中远海能(600026)公告计提资产减值49.6亿。12月13日，招商轮船(601872)从上证180指数及沪深300指数被调出，同时被沪港通调出，沪深港通持股占比从调出前6%水平回落至3%水平。该行认为油轮板块利空冲击基本结束，建议左侧关注招商轮船(601872.SH)、中远海能(601919.SH)、招商南油(601975)(601975.SH)。

油轮运价与原油库存周期密切相关，当前原油去库存较为充分，左侧条件已经具备。

补库存周期海运量大于终端需求量，油轮景气度向上，去库存周期景气度向下。2013-2015年，原油补库存周期，VLCC运价水平从底部2万美元/天上升至高点10万美元/天水平。2020年，疫情初期全球原油被动补库存，VLCC运价一度达到18万美元/天以上水平。自2020年5月OPEC减产，全球原油去库存背景下VLCC运价持续回落，2021年中枢仅3218美元/天，为1990年以来最低水平。当前OECD原油库存再次低于5年均值，同时跌破2018年上一轮库存周期底部水平，去库存较为充分，左侧条件基本具备。

供给端船队老龄化，新增供给处于低位。

当前VLCC手持订单占运力比约7.5%，为历史最低水平。VLCC平均船龄达到10岁，为2003年以来最高水平，20年以上运力占比约11%，15年以上约27%。2023年1月1日起，航运业碳排放限制增加，EEXI，CII等公约会对船队航速进行限制，老旧船经济性减弱，欧盟或将航运业碳排放纳入碳交易，有望增加高油耗低经济性的老旧船退出意愿。

部分老船被收购，投入制裁航线运营，前期拆船低于预期。

相比2019年初，VLCC船队数量从739艘上涨至850艘水平，考虑2022-2023年原油海运需求有望恢复至2019年水平，拆船量仍需等待。伊朗、委内瑞拉仍在美国制裁影响下，部分老旧船被收购进入制裁航线的运输，而非拆解，导致拆船低于预期。参考Euronav数据，约有66艘VLCC在美国制裁下的伊朗、委内瑞拉航线的运营。关注后续伊朗制裁解除节奏以及之后该批运力的动向。

浮舱仍有释放空间，右侧仍需等待。VLCC海上浮舱数为较容易跟踪的指标，当前海上浮舱已经从高位103艘左右回落至54艘水平，距离正常状态20-30艘的储油运力仍有空间。浮舱释放伴随着有效运力增加，供需再平衡的过程，浮舱去化充分前运价较难表现。

投资分析意见：当前板块估值处于历史25分位水平，新造船价格底部上涨30%，油轮重置成本随之增加，安全边际充足。招商轮船的VLOC及LNG业务，中远海能的LNG及内贸原油业务每年均可贡献12-13亿左右稳定利润。招商轮船的散货业务有望受益于干散货景气度上行，近期春节淡季BDI较去旺季有所回落，该行判断冬奥会后半段BDI指数有望回升，同时，招商轮船亚洲区域间集装箱运输业务处于景气高位，盈利仍有超预期可能。

风险提示：全球原油产量恢复不及预期，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期。

本文来源于申万宏源航运港口行业报告，分析师：闫海，智通财经编辑：杨万林